De volledige analyse van Bartjens:
Wie ook tekortschieten, zijn natuurlijk de banken en verzekeraars. Welke belegger durft, midden in een eurocrisis, immers nog een aandeel ING of Aegon op te pakken? Maar het slechtste jongetje van de klas is SNS Reaal. Zijn beurswaarde van ongeveer €330 mln is nog maar 7% van zijn boekwaarde eind juni, zo berekende Bartjens.
Dat is even schrikken. Gaan beleggers ervan uit dat SNS Reaal bijna €4,5 mrd moet afschrijven? Dat is bijna de gehele portefeuille aan vastgoedleningen. Is het zo erg gesteld?
Natuurlijk niet. Weliswaar houden analisten en beleggers rekening met een nieuwe, forse afschrijving op deze kredieten, maar de panden lopen niet weg en er zal — hier en daar — nog huur worden betaald. Er wordt koortsachtig gewerkt aan een oplossing voor de vastgoedportefeuille en de markt rekent erop dat SNS Reaal op 18 november aanstaande met een oplossing zal komen.
Een van de maatregelen die het geplaagde bank- en verzekeringsbedrijf waarschijnlijk zal nemen, is de verkoop van zijn verzekeringsactiviteiten, waaronder Zwitserleven. En als SNS Reaal hiertoe besluit, komt het plaatje er heel anders uit te zien, zo blijkt uit een rapport van Rabobank eerder deze maand.
Om de geschatte verliezen op de vastgoedportefeuille op te vangen, moet SNS Reaal tenminste €1,4 mrd vangen voor zijn verzekeringen. Een deel daarvan kan worden gebruikt om het gat in de vastgoedportefeuille op te vangen. Daarna rekent Rabobank zijn modellen door en komt voor het ‘nieuwe’ SNS op een eigen vermogen van €1,8 mrd. Daarvan wordt de lening van de Nederlandse staat van €600 mln afgetrokken. Dan rest nog een boekwaarde van ongeveer €1,2 mrd.
Dat ziet er al een stuk beter uit. Want in dat geval schiet de huidige beurswaarde omhoog van 7% naar bijna 30% van zijn boekwaarde.
Toch haalt SNS Reaal het daarmee nog steeds niet ten opzichte van ING (51%) of Aegon (42%). Dus zelfs als SNS Reaal in rap tempo zijn verzekeringstak tegen een goede prijs verkoopt, blijft het voorlopig nog het brekebeentje onder de banken en verzekeraars.
Bartjens@fd.nl