Achtergestelde leningen onder druk
Beleggers vrezen opnieuw dat de couponbetalingen van hybride ING-leningen op het spel staan
Gijs den Brinker
Amsterdam
De koersen van achtergestelde leningen van banken en verzekeraars stonden vrijdag fors onder druk. Beleggers maken zich zorgen over de couponbetalingen. Vooral de eeuwigdurende leningen van ING moesten het ontgelden.
Donderdag verlaagde kredietbeoordelaar Moody’s de rating van enkele ING-leningen. Concurrent Fitch verlaagde de beoordeling op hybride kapitaal van onder meer ING, ABN Amro, Fortis Bank Nederland en SNS Bank.
De koers van de 8%-perpetual van ING, die in april 2008 is uitgegeven, zakte met 8% tot ¤790. De lening, waarmee de bank-verzekeraar destijds ¤1,5 mrd ophaalde, is voor ¤1000 per stuk geplaatst. Drie weken geleden koerste hij op ¤940. ‘Vooral achtergestelde leningen van banken en verzekeraars die meerdere keren bij de overheid hebben aangeklopt voor staatssteun doen het slecht’, zegt obligatie-analist Pim van Mourik van Lombard Odier Darier Hentsch. Zo zijn perpetuals van het Britse RBS sinds begin augustus gedaald van 58% naar 46% van hun nominale waarde. De waarde van de perpetuals van het Britse Lloyds, die een coupon beloven van 13%, zijn in twee dagen tijd met 10%-punt gedaald.
Achtergestelde leningen werden tot voor kort als superveilige belegging beschouwd, omdat banken in principe nooit couponbetalingen lieten schieten, ondanks het feit dat ze daartoe formeel het recht hebben. Ze betalen in de regel een hoge coupon, omdat de schuldeisers bij een eventueel faillissement achter de gewone obligatiehouders in de rij staan.
Voor financiële instellingen is het een aantrekkelijke manier van financieren omdat het kapitaal meetelt bij het buffer-of kernkapitaal. Achtergestelde leningen worden daarom ook wel Tier 1- of Tier 2-leningen genoemd.
Sinds enkele weken zijn de zorgen over de couponbetalingen weer opgelaaid, omdat de Europese Commissie erop aanstuurt dat houders van achtergestelde leningen net als aandeelhouders de pijn voelen van de door de crisis getroffen financiële instellingen.
Onder druk van de Europese Commissie schrapten Bayerische Landesbank, Commerzbank en Anglo Irish Bank eerder al hun couponbetalingen in ruil voor goedkeuring voor kapitaalinjecties van hun overheden. Dit waren couponbetalingen op zogeheten niet-cumulatieve perpetuals. Dit zijn couponbetalingen die niet in een later stadium alsnog moeten worden uitgekeerd.
Begin augustus was de Belgische Bank KBC, die tot drie keer toe zijn hand moest ophouden bij de overheid, de eerste bank die zijn rentebetalingen op een cumulatieve lening opschortte. Sindsdien is de markt voor achtergestelde leningen weer aan het wegzakken.
Volgens obligatie-analist Walter Leering van Theodoor Gilissen is de impact op de afzonderlijke leningen op dit moment moeilijk in te schatten, ‘omdat de Europese Commissie elk geval apart behandelt en er bovendien grote verschillen zijn in de voorwaarden van hybride leningen’. Volgens hem bewijzen de recente koersuitslagen wel dat beleggingen in hybride leningen een speculatief karakter hebben.
Analist Maarten Altena van SNS Securities maakt een onderscheid naar de aard van het herstelplan dat de banken met staatssteun hebben moeten indienen bij de Europese Commissie. Instellingen die een zwaar ‘recovery plan’ hebben moeten indienen, maken volgens hem een grotere kans om gedwongen couponbetalingen op te schorten. Volgens hem behoort ING tot deze categorie.
Ondanks de heftige daling van de koers doen de perpetuals van ING het veel beter dan eerder dit jaar. Begin maart, toen het sentiment op de financiële markten een dieptepunt bereikte, kelderde de koers van de 8%-ING perpetual tot onder de 40% van zijn nominale waarde. Directe aanleiding daarvoor was het nieuws dat Kasbank, dat in deze leningen had belegd, een grote afwaardering doorvoerde omdat er werd getwijfeld aan de zekerheid dat de coupon zou worden uitbetaald.
Destijds zakte de beurskoers van het aandeel ING tot ¤2,50 omdat er in de financiële markten werd getwijfeld aan het zelfstandig voortbestaan van het bedrijf. Van die twijfels is nu weinig meer te merken. Vrijdag steeg de koers van ING op een positieve beurs met 5,6% tot ¤ 9,61.
De Europese Commissie en ING zijn er tot nog toe niet uit aan welke eisen de bank-verzekeraar moet voldoen om goedkeuring te krijgen voor de overheidssteun. Naast de mogelijkheid dat ING couponbetalingen moet overslaan, is er de kans dat er onderdelen moeten worden afgestoten.
Bron FD