Beleggers die deze vraag gesteld krijgen, zullen zich ongetwijfeld nog eens achter de oren krabben, voordat zij deze vraag positief beantwoorden. Toch denkt Hans van der Noordaa, CEO van Delta Lloyd, vele beleggers te kunnen overtuigen op zijn 'roadshow' langs potentiële beleggers: 'het is een prachtig bedrijf', en 'beleggers denken immers rationeel', is zijn argumentatie in het FD van 2 februari 2015. De bestuursvoorzitter moet een positief verhaal afsteken om de geplande aandelenemissie van mogelijk € 1 mrd tot een succes te maken. Delta Lloyd zit te springen om eigen vermogen, om de solvabiliteit van deze financiële onderneming op te krikken zodat ze kan voldoen aan de zwaardere financiële eisen, onder anderen opgelegd door de ECB.
Aandelen uitgeven doet Delta Lloyd niet voor het eerst. Nog geen jaar geleden plaatste Delta Lloyd op één avond 19,9 miljoen aandelen tegen een koers van € 17. Vlug, snel en onverwacht. De korting die de gegadigden kregen — alleen professionele beleggers mochten meedoen — zat verscholen in het dividend over 2014. Ondanks dat het kapitaal pas in maart 2015 ter beschikking werd gesteld, deelde men toch in de winst — het slotdividend — over 2014. Een vooruitzicht op een dividendrendement van 6,25% was aantrekkelijk genoeg om in een paar uur tijd € 338 mln op te halen.
Dat aantrekkelijke dividendrendement was voor Jim Tehupuring van Probeleggen.nl mede aanleiding om een positief beleggingsadvies te geven. In zijn portefeuille op ProBeleggen.nl stelde hij op 4 juni 2015 aan zijn relaties voor om 10% van het te beleggen vermogen (door middel van aandelen en opties) in Delta Lloyd te investeren. 'De nieuw aangetreden topman van der Noordaa moet Delta Lloyd weer op de juiste route brengen.', was de verwachting in zijn advies met de titel 'Delta Lloyd in kansrijke positie'. De aankoopkoers, inclusief ontvangen optiepremies rond de € 14,00.
Onduidelijkheid
‘Het management heeft geen grip op de situatie. Een sluitende strategie en onderbouwing voor de emissie ontbreken’
Maar koersontwikkeling van het aandeel én de wijze waarop het management met de ontstane problemen — het niet kunnen voldoen aan de gevraagde solvabiliteitseisen — omging, was in december vorig jaar voor Tehupuring reden om zijn positie in één keer te liquideren. "Het management heeft geen grip op de situatie. Het is niet in staat geweest om voor 2 december een sluitende strategie en een onderbouwing voor de kapitaalsverhoging te produceren in het pad naar een hogere solvabiliteitsratio op het gewenste niveau.", zo onderbouwde hij de verkoop volledig gedesillusioneerd. Het aandeel Delta Lloyd sloot op 1 december op € 6,655. Probelegger Tehupuring had een negatief rendement op deze belegging.
Op 24 februari publiceert Delta Lloyd de cijfers over 2015. Tevens komt het bedrijf, zo is de verwachting, eindelijk met meer informatie hoe ze de geplande kapitaalsuitbreiding van € 1 mrd denkt te doen. De benodigde buitengewone aandeelhoudersvergadering is uitgeschreven voor 16 maart. Een aandelenemissie, ook wanneer er een voorkeursrecht is voor bestaande aandeelhouders, is altijd slecht voor de aandelenkoers, voor de zittende belegger. Een half jaar beleggers in het ongewis laten omtrent de te voeren strategie, betekent dat de onderneming zichzelf en haar bestaande aandeelhouders diep in de vingers snijdt. Wanneer men treuzelt en de emissie uitstelt, komt de koers van het aandeel in een neerwaartse spiraal. Er moeten dan nog meer aandelen worden uitgegeven om het gewenste bedrag binnen te halen. Nog meer verwatering van de toekomstige winst voor de aandeelhouder.
De koers van het aandeel Delta Lloyd staat sinds de noodzakelijk geachte versterking van het aandelenkapitaal bijna dagelijks in de top tien van grootste dalers. Vorige week, op 11 februari, sloot het aandeel op een voorlopig dieptepunt van € 3,805. Het prachtige bedrijf van Hans heeft sinds zijn aantreden als CEO op 1 januari 2015 bijna € 3,2 mrd aan beurswaarde verloren. Eind volgende maand wordt de verzekeringsmaatschappij op grond van de huidige, lage beurswaarde (minder dan € 1 mrd) uit de AEX-index gekieperd.
Wanneer u Hans zijn mening deelt en het ook een prachtige onderneming vindt, dan kunt u natuurlijk overwegen om de risicovolle aandelen te kopen. Zicht op dividend is er vooralsnog niet. Een andere mogelijkheid is een obligatie van Delta Lloyd. In 2012 heeft Delta Lloyd een dertigjarige, achtergestelde lening uitgegeven met voor de eerste 10 jaar een vaste rente van 9%. Daarna wordt de rente variabel. Die rente wordt dan de 3-maands Euribor met een opslag van 8,12%. Het is een zogenaamde 'Lower Tier2' lening, waarvan de jaarlijkse rentebetaling door Delta Lloyd kan worden opgeschort. Mocht dat gebeuren, dan blijft de rente wel opeisbaar. Gaat Delta Lloyd op een gegeven moment weer de couponrente betalen, dan moet ook de achterstallige rente betaald worden. De rente is dus cumulatief.
Enkele cijfers
Een goede kapitaalpositie, een hoge solvabiliteit, noopt het concern weer tot een aandelenemissie?De bestaande aandeelhouders zien hun geld in rook opgaan.
€ 1 mrd
Het maximale bedrag dat Delta Lloyd wil ophalen met een claimemissie.
75%
is het koersverlies op aandelen Delta Lloyd sinds ?1 januari 2015.
8,3%
Het jaarlijkse rendement op de 9% DL 2012-2042-obligatie, bij aflossing in 2022.
De Autoriteit Financiële Markten vindt zo'n obligatie niks voor de particuliere belegger. Zij wil die belegger beschermen, 'verzekeren', tegen ingewikkelde producten en negatieve rendementen. Vandaar dat de coupure bij uitgifte gesteld werd op 100.000 euro nominaal: niet geschikt voor de retailmarkt. Dat is opmerkelijk daar de aandelen Delta Lloyd wel door iedereen gekocht kunnen worden en die ook een groot risico inhouden. Ook Rabobank, die de obligatie-emissie verzorgd heeft, refereert aan het standpunt van de AFM. En geeft de AFM-reden als argument om geen additionele gegevens over deze lening te verstrekken op haar website. Dat is vreemd daar Rabo Global Markets doorgaans juist wel veel informatie verschaft over door haar gearrangeerde emissies.
In de secundaire markt, op de effectenbeurs, kunt u — afhankelijk van uw effecteninstelling — gewoon 1 obligatie kopen van € 1.000 nominaal. De koers was afgelopen maandag 103,20%. Het jaarlijkse rendement, uitgaande van een voortgezette rentebetaling, valt te berekenen op 8,7%. Delta Lloyd heeft de mogelijkheid om deze lening in 2022 af te lossen tegen 100%. Wanneer zij dat doet, lijdt u 3,2% koersverlies. Stukken minder dan de 75% (!) die de aandeelhouders afgelopen jaar hebben geleden. Het effectieve rendement voor de obligatiebelegger is bij aflossing 8.3%.
Wat er ook gebeurt? Nee, gaat Delta Lloyd failliet dan bent u, net als de aandeelhouder, uw geld kwijt. Gewoon rationeel denken, luidt het devies van de CEO.
De aantrekkelijker 4,375% is aan de aandacht van de auteur ontsnapt.
Na de tip van Biobert afgelopen week op het Rabo Certificaten draadje ben ik met een snippertje in de 4,375% gestapt.