Tekst Krant
4BEURS
Gebrek aan transparantie breekt Value8 op
Joost Dobber
Gisteren, 18:30
Update: gisteren, 19:15
'Sterke omzetgroei, behoorlijke winstgroei', zo luidde de kop boven het persbericht met de jaarcijfers van Value8, vrijdag twee weken geleden. Geen vuiltje aan de lucht. Maar anderhalve week verder is het aandeel Value8 14% van zijn waarde kwijt en ziet het bedrijf zich genoodzaakt een beleggersbijeenkomst te houden om de onrust in te dammen. Ceo Peter Paul de Vries: 'We moeten zeker wel de hand in eigen boezem steken.'
De onrust rond Value8 begon vorige week, toen zelfstandig analist Roel Gooskens erop wees dat de winst van Value8 een wel erg fragiele basis heeft. Het bedrijf houdt een aantal substantiële deelnemingen in andere bedrijven, en plakt op die belangen ieder jaar een nieuwe (papieren) waarde.
In de voorbije drie jaar was de winst steeds volledig afhankelijk van de waardestijging van deze belangen. Maar omdat de betrokken ondernemingen beursdwergjes zijn (zoals beurswebsite IEX) of zelfs helemaal niet genoteerd zijn (zoals kaasproducent Keesmakers), is die waardestijging onbetrouwbaar, betoogde Gooskens op de website van Follow The Money. Het gevolg is dat Value8 beleggers een vertekend beeld voorschotelt, aldus Gooskens.
Maar Value8 ziet dat heel anders. Ceo Peter Paul de Vries wijst erop dat boekhoudregels volgens de IFRS-methode het bedrijf verplichten de deelnemingen tegen fair value te waarderen. Tegen de geldende beurskoers dus, voor zover de betrokken onderneming beursgenoteerd is.
Toch kwam de waarschuwing van Gooskens bij beleggers aan. Zij zetten de koers van het bedrijf vorige week 20% lager. Maandag was er wel enig herstel, maar nog altijd staat er een min van 14% op de borden.
1. Hoe moeilijk is het om te zien waar Value8 zijn geld mee verdient?
De meest in het oog springende activiteit van Value8 is het vullen van lege beurshulzen. Afgelopen januari nog werd de lege notering van MTY Holdings gevuld met Value8-deelneming IEX Group. Maar noem De Vries geen handelaar in lege beurshulzen — dan raakt hij gepikeerd. En hoewel de bedrijven in de portefeuille met enige regelmaat wisselen, noem hem ook geen handelaar in bedrijven. De Vries: 'Wij zijn geen handelaars. Wij kopen bedrijven en (genoteerde) minderheidsbelangen met een langetermijnperspectief. Zonder intentie tot verkoop.'
De portefeuille van Value8 is sinds 2008 uitgebouwd tot 24 nogal uiteenlopende bedrijven. Zelf onderscheidt de onderneming vier clusters: financiële dienstverlening, voedsel & verzorging, technologie & internet en beursgenoteerd. Voorbeelden zijn trustkantoor BK Group, de dierenspeciaalzaken van Dierenvreugd en de skihallen van SnowWorld. Niet zelden leidt de komst van Value8 bij een bedrijf tot ruzie: bij zeker 9 deelnemingen leidde de komst van Peter Paul de Vries en de zijnen tot een conflict.
2. Hoe presteert het bedrijf?
Op het eerste gezicht uitstekend. De waarde van het aandeel is — exclusief dividend — sinds de beursgang in 2009 zeker vijfmaal zo groot geworden. De Vries heeft zelf nog altijd iets minder dan een derde van de aandelen in handen. Ook Delta Lloyd bezit ruim 10% van de stukken.
Twee weken geleden publiceerde het bedrijf jaarcijfers, waarin een nettowinst van €5,1 mln werd geboekt. Analist Gooskens wees erop dat dat bedrag slechts positief is dankzij de herwaardering van de niet-geconsolideerde deelnemingen, die gezamenlijk €7,0 mln meer waard werden. In 2013 en 2014 was het beeld hetzelfde, aldus de analist. Dat suggereert dat de activiteiten van de bedrijven uit de portefeuille niet winstgevend zijn. Maar volgens De Vries klopt die berekening niet en is Value8 operationeel winstgevend. Woensdagochtend komt hij met een schriftelijk verweer.
3. Waarom heeft een enkele analist zoveel invloed op de koers?
Tot de analyse van Gooskens was er geen enkele analist die het aandeel volgde. Gooskens was in het verleden bovendien een grote naam in het Nederlandse analistengilde.
Maar vooral is het waarderen van het aandeel Value8 nagenoeg onmogelijk. 'Het probleem met Value8 is dat je de waarde van de onderneming niet kan berekenen', zei een grote Nederlandse belegger voordat Gooskens met zijn analyse kwam. 'Je zou de prestaties van de afzonderlijke bedrijven moeten weten, maar die worden niet gerapporteerd. Eigenlijk is dat in- en intriest. 'Ik heb privé wel wat aandelen, maar dat is niet vanwege de governance.''
Beleggers hadden dus weinig om op te varen, merkt een andere belegger op, die eveneens anoniem wil blijven. 'Het is erg summier allemaal. Niks is zo manipuleerbaar als winst. Het lijkt erop dat hij een goede boekhouder en accountant heeft gevonden, maar heeft Value8 ook de ervaring om synergievoordelen uit hun bedrijven te halen? Dat weten we nog niet.'
4. Peter Paul de Vries was als voorman van de Vereniging van Effectenbezitters toch juist een voorvechter van transparantie?
Dit is het grootste punt van kritiek op de Value8-ceo. In zijn tijd bij de Veb ageerde hij tegen achterkamertjes en voor de belangen van minderheidsaandeelhouders. Maar aan de andere kant van de tafel heeft hij andere prioriteiten. 'Rapportage van de individuele bedrijven zou de concurrentie te veel inzicht geven, over onze marges en pricing bijvoorbeeld', reageert De Vries. 'Maar het feit dat Gooskens' artikel zoveel invloed heeft wijst er wel op dat beleggers zich onvoldoende comfortabel voelen bij de beschikbare informatie. We zullen meer aan investor relations moeten doen.'