Unibail-Rodamco « Terug naar discussie overzicht

quote:

junkyard schreef op 9 februari 2023 14:01:

[...]

URW kan deze hybrid bonds alleen als achtergesteld beschouwen, wanneer deze geen juridische einddatum hebben (perpetual). Bij aanvang is wel de intentie / verwachting uitgesproken naar obligatiehouders (vanuit URW) om tot aflossing te komen op de eerste reset / call date.

Bij huidige marktomstandigheden is het zeer aantrekkelijk om de hybrid niet af te lossen en door te laten rollen, vanwege een marge van slechts 1,675% (als ik dit zo snel goed lees - dat is bij huidige kapitaalmarkt omstandigheden zeer laag voor achtergestelde schuld) bovenop midswap rate op moment van reset date.

URW zal doorlopend toegang wensen tot kapitaalmarkten. Daarmee is aflossing of doorrol niet alleen een financiële afweging op deze hybrid, als URW kiest voor verlenging dan zullen obligatiehouders in de toekomst meer terughoudend worden om in URW te investeren. Hybrid aflossing is een teken van URW kracht en discipline. Bij zware omstandigheden zullen partijen wel begrijpen dat URW kiest voor verlenging tegen aantrekkelijke voorwaarden, en risicodragend kapitaal binnenboord houdt (obligatiehouders die niet subordinated zijn kunnen dat juist prettig vinden bij zwaar weer - anders stijgt hun risico ivm herfinanciering vanuit reguliere kredietlijnen).

Daarmee is de keuze die URW hierin maakt in oktober 2023 (of eerder) een teken in hoeverre URW weerbaar is en hoe URW omgaat met obligatiehouders.

Als URW de hybrid debt niet aflost, dan is de kans groter dan URW ook geen dividend zal uitkeren over 2023 (omdat URW risicodragend kapitaal binnenboord wil houden en aandeelhouders dan 'meebloeden' met obligatiehouders hybrid debt).

quote:

matin schreef op 9 februari 2023 15:30:

Op een dag waarop de cijfers uitkomen, en best wel redelijke, een omzet van nada/ niks.

Totale desinteresse.

quote:

!@#$!@! schreef op 9 februari 2023 14:46:

[...]

Ga je de maart put 35 nou eerst terugkopen?? Zo ja, waarom ??

quote:

junkyard schreef op 9 februari 2023 14:01:

[...]

URW kan deze hybrid bonds alleen als achtergesteld beschouwen, wanneer deze geen juridische einddatum hebben (perpetual). Bij aanvang is wel de intentie / verwachting uitgesproken naar obligatiehouders (vanuit URW) om tot aflossing te komen op de eerste reset / call date.

Bij huidige marktomstandigheden is het zeer aantrekkelijk om de hybrid niet af te lossen en door te laten rollen, vanwege een marge van slechts 1,675% (als ik dit zo snel goed lees - dat is bij huidige kapitaalmarkt omstandigheden zeer laag voor achtergestelde schuld) bovenop midswap rate op moment van reset date.

Als URW de hybrid debt niet aflost, dan is de kans groter dan URW ook geen dividend zal uitkeren over 2023 (omdat URW risicodragend kapitaal binnenboord wil houden en aandeelhouders dan 'meebloeden' met obligatiehouders hybrid debt).

quote:

Branco P schreef op 9 februari 2023 16:48:

[...]

Kan die Hybrid lening dan worden verlengd tegen dezelfde voorwaarden (lees 1,675% rente)? Dat lijkt mij dan een zeer opmerkelijke lening waarbij de leningverstrekker niet heeft zitten opletten. Lijkt me sterk dat die tegen 1,675% doorgerold kan worden dus, maar ik heb de documentatie niet gelezen :-)

quote:

Branco P schreef op 9 februari 2023 16:48:

[...]

Kan die Hybrid lening dan worden verlengd tegen dezelfde voorwaarden (lees 1,675% rente)? Dat lijkt mij dan een zeer opmerkelijke lening waarbij de leningverstrekker niet heeft zitten opletten. Lijkt me sterk dat die tegen 1,675% doorgerold kan worden dus, maar ik heb de documentatie niet gelezen :-)

quote:

Branco P schreef op 9 februari 2023 18:49:

5-jr mis swap Euro is als ik het goed heb opgezocht 2,70% Plus 1,675% maakt dan 4,375%. Niet slecht, maar ook niet wauw (en tevens onzekerheid naar boven) dus zsm aflossen m.i.

quote:

junkyard schreef op 9 februari 2023 20:50:

[...]

Voor verse hybrid debt zal URW nu snel het dubbele betalen, vanwege het achtergestelde karakter. Dit zit tussen equity en bonds in, en het gemiddelde vereiste rendement van deze twee gaat nu snel richting de 9%. Vandaar dat ca 4,4% een zeer laag tarief is voor deze unsubordinated perpetual hybrid en vanuit financieel optiek doorrol wenselijk is, echter niet vanuit relationeel oogpunt en gewenste doorlopende toegang tot kapitaalmarkten tegen goede voorwaarden.

URW kan niet goed de LTV laten oplopen naar 45% door de hybrid te herfinancieren door bonds (dat zet het risicoprofiel van de bonds teveel onder druk), aflossing vanuit verkoopopbrengsten in een verbeterde transactiemarkt het tweede halfjaar van 2023 is de beste oplossing voor alle partijen (bondholders / hybrids / equity).

quote:

Lamsrust schreef op 9 februari 2023 21:32:

[...]

Ik zou graag hybrid debt aan URW willen verstrekken tegen 9% rente per jaar ter aflossing van de huidige hybrid debt. De onderliggende assets zijn dik EUR 50 mrd waard en de bondholders hebben nog EUR 20 mrd tegoed, dus EUR 30 mrd zekerheid (op IFRS basis) voor een achtergestelde lening van EUR 2 mrd. Met de huidige dividendklem en pas hervatting dividenduitkering bij een LTV van onder de 40% (incl. de hybrid) komt dat geld altijd weer naar me toe. Tenzij de rente op de bonds 10% gaat worden, maar dan zal de inflatie waarschijnlijk ook hoog zijn, waardoor de inkomsten toenemen en de rente gewoon betaald kan worden.

quote:

junkyard schreef op 9 februari 2023 23:07:

[...]

Dan zou je deze hybrid kunnen kopen:

www.boerse-frankfurt.de/bond/fr001333...

Fixed rate 2,875% en 3 jaar tot call / reset date, geprijsd op 86,8%. Effectief rendement (bij call op maturity) nu 8%. Op jaareinde 2022 was de prijs nog 75% (bijna 14% rendement tot call date - een teken dat er weinig vertrouwen was in de call), bij een koers van (ongeveer) 85% maak je 9% rendement. Er is wel een uitloop risico (geen call), dan zit je langer vast op lager rendement (midswap + 2,109%).

Het vereiste rendement op het URW equity deel (de aandelen) is nu nog een stuk hoger, vandaar de lage URW beurskoers (t.o.v. boekwaarde op lagere waarderingsyields).

Als je al diep in URW equity (aandelen) zit, dan ik zou de hybrid aankoop maar even laten lopen (voor zover URW hybrid / bond aankoop voor particulier al haalbaar is).

quote:

junkyard schreef op 9 februari 2023 20:50:

[...]

Voor verse hybrid debt zal URW nu snel het dubbele betalen, vanwege het achtergestelde karakter. Dit zit tussen equity en bonds in, en het gemiddelde vereiste rendement van deze twee gaat nu snel richting de 9%. Vandaar dat ca 4,4% een zeer laag tarief is voor deze unsubordinated perpetual hybrid en vanuit financieel optiek doorrol wenselijk is, echter niet vanuit relationeel oogpunt en gewenste doorlopende toegang tot kapitaalmarkten tegen goede voorwaarden.

quote:

Lamsrust schreef op 10 februari 2023 00:40:

[...]
...
Daarnaast start URW langzaam met upgrade bestaande Westfield flagships, i.e. London, Garden State Plaza en old Orchard, om ook hier de operationele performance op Europees niveau te krijgen.

quote:

Branco P schreef op 10 februari 2023 07:37:

[...]

Die hybrid gaat er gewoon uit. Het nieuwe management wil de LTV verder omlaag brengen en die hybrid is in vergelijking met de meeste overige langlopende bonds een relatief dure lening. Plus het is een balanstrucje geweest waar aandeelhouders én bondhouders niet van gediend zijn m.i. Als we in het ergste geval daarvoor het dividend een jaartje later pas weer krijgen, dan is dat prima. Wat echter NIET mag gebeuren is het verkopen van vastgoed tegen veel te hoge discounts.

quote:

Branco P schreef op 10 februari 2023 07:37:

[...]

Die hybrid gaat er gewoon uit. Het nieuwe management wil de LTV verder omlaag brengen en die hybrid is in vergelijking met de meeste overige langlopende bonds een relatief dure lening. Plus het is een balanstrucje geweest waar aandeelhouders én bondhouders niet van gediend zijn m.i. Als we in het ergste geval daarvoor het dividend een jaartje later pas weer krijgen, dan is dat prima. Wat echter NIET mag gebeuren is het verkopen van vastgoed tegen veel te hoge discounts.