Bod op Exmar: welke scenario's zijn mogelijk?
Nicolas Saverys start zijn bod op de aandelen van de gastankerredrij Exmar die nog niet in zijn bezit zijn. Analisten noemen de biedprijs bescheiden.
Hoeveel biedt Nicolas Saverys voor Exmar?
Saverex, het investeringsvehikel van Nicolas Saverys, biedt 11,10 euro per aandeel Exmar
(12,1 euro minus 1 euro uitgekeerd dividend). Beleggers die dat wensen kunnen hun aandelen vanaf donderdag indienen. De biedperiode loopt tot en met 6 juli. De resultaten van het bod zijn bekend op 13 juli.
Saverex heeft al 45 procent van de aandelen Exmar in handen. Samen met de eigen aandelen van Exmar en die van het management komen ze dicht bij 50 procent. Het Spaanse investeringsfonds Cobas AM, de grootste minderheidsaandeelhouder, gaat op het bod in.
Welke voorwaarden koppelt Saverys aan het bod?
Aan het bod zijn drie opschortende voorwaarden gekoppeld, al is Saverys niet verplicht de overname af te blazen als aan een van die drie niet is voldaan. Saverys moet na het overnamebod minstens 95 procent van de aandelen Exmar controleren. Er mag zich na de neerlegging van het bod geen feit voordoen dat de brutobedrijfswinst (ebitda) in 2023 met meer dan 10 miljoen euro kan drukken. En tussen de neerlegging van het bod en het einde van de aanvaardingsperiode mag de Bel20-index nooit met 15 procent zakken.
Wat zegt de raad van bestuur van Exmar?
Het prospectus van Exmar leert dat de raad van bestuur 'unaniem' het bod van Saverex opportuun vindt. De bestuurders brengen dan ook aandelen in. Philippe Vlerick heeft 27.416 aandelen en zal daar tegen 11,10 euro per aandeel 304.317 euro voor krijgen. Isabelle Vleurinck heeft er 50.524 en krijgt daar 561.000 euro voor.
Wat zegt de onafhankelijk expert?
Het beurshuis Degroof Petercam maakte een waardering van Exmar op basis van verschillende parameters. Het wijst bijvoorbeeld op het gemiddelde koersdoel dat op basis van drie beurshuizen (KBC, ING, Kepler) voor de lancering van het bod 11,60 euro bedroeg (inclusief een al uitgekeerd dividend van 1 euro).
De volgens Degroof belangrijkste parameter is de verdiscontering van de toekomstige kasstromen. Daarbij houdt de expert rekening met een kostprijs van het kapitaal (WACC) van 10,1 procent. Degroof komt zo op een faire waarde - na dividenduitkering - van 11 euro per aandeel. 'Het bod ligt 0,1 euro hoger en houdt rekening met de belangen van de minderheidsaandeelhouders', klinkt het.
Wat zeggen de analisten?
Volgens ING-analist Quirijn Mulder is de biedprijs ‘bescheiden en zeker onder de aangepaste nettoactiefwaarde’. Hij schat dat alleen al de vloot een waarde van 850 miljoen euro vertegenwoordigt, wat neerkomt op 14 euro per aandeel. Al merkt hij op dat er beursgenoteerde scheepvaartbedrijven zijn waarvan de koers tot 60 procent onder de nettoactiefwaarde noteert.
Mulder noemt Exmar een interessant bedrijf, maar relatief complex met zijn vier divisies (waarvan twee niet geconsolideerd worden). Bovendien bleken de beurswaarde en de verhandelbaarheid van het aandeel te laag om institutionele investeerders aan te trekken.
Het beurshuis Kepler Cheuvreux raadt aan op het bod op in te gaan. 'De 11,10 euro per aandeel is in lijn met onze waardering voor de aankondiging van het bod.'
Gaat het bod slagen?
In vergelijking met het bod op Telenet is de kans op een geslaagd bod van de familie Saverys tegen de huidige biedprijs wat kleiner. De jongste maanden is veel protest ontstaan van kleine beleggers die een hogere prijs wensen. En terwijl de situatie in de Belgische telecomsector erg moeilijk is, getuige ook het koersverloop bij rivaal Proximus, is de situatie in de sector van het gasvervoer anders. De toestand bij Exmar keerde vorige zomer volledig om toen de rederij haar drijvende hervergassingsfabriek Tango voor een onverwacht hoog bedrag van 646 miljoen dollar kon verkopen aan het Italiaanse energieconcern ENI. Bovendien is het belang van maritiem gastransport toegenomen sinds de Russische inval in Oekraïne. Dat maakte van Exmar een van de best presterende aandelen van de Brusselse beurs in 2022.
Welke scenario's zijn mogelijk als het bod niet slaagt?
Veel kleine beleggers hopen op een Sioen-scenario, waarbij Nicolas Saverys alsnog de prijs verhoogt en zo aan minstens 95 procent van de aandelen geraakt. De vraag is hoe ver Saverys daarin kan gaan. Elke verhoging van de biedprijs met 1 euro per aandeel kost hem 30 miljoen euro extra.
Als Saverys voet bij stuk houdt, zijn er nog twee mogelijkheden. Hij kan de aangeboden aandelen behouden, waardoor Exmar een slecht verhandelbaar aandeel wordt. Dat is het Orange Belgium-scenario. Dat aandeel is in een vergeethoek beland na het mislukte bod van moeder Orange in 2020.
Saverys kan ook volledig wegstappen van het bod en geen enkel aandeel overnemen. In dat geval zal de koers aanzienlijk dalen, zoals in 2018 met Vastned Belgium gebeurde, toen het bod van de Nederlandse moeder mislukte.