''Bedrijfsnieuws
Hunter Douglas, wereldmarktleider op het gebied van raambekleding en een toonaangevend producent en distributeur
van architectonische producten, rapporteerde cijfers over Q4 2016 die licht achterbleven bij onze prognose. De
voornaamste oorzaak hiervan bleek een lagere omzetbijdrage van het in juni 2016 overgenomen Levolor & Kirsch
(L&K), de nummer 3 aanbieder op de Amerikaanse markt voor raambekleding met het accent op verkoop via grote DIYen
Homecenters. Waar ten tijde van de acquisitie een omzet van ruim $ 300 miljoen op jaarbasis werd voorzien, bleef
de teller in 2016 uiteindelijk steken op $ 262 miljoen. Een van de grotere afnemers van L&K besloot in de tweede helft
van vorig jaar tot een drastisch programma van voorraadverlaging, waardoor de bestellingen bij L&K duidelijk
stagneerden. Daarentegen werd de nettowinst over 2016 eenmalig geflatteerd door een belastingbate van $ 65,5
miljoen die voortkwam uit de overdracht van merkrechten. Over Q4 2016 werd een omzetstijging van 18,4%
gerapporteerd van $ 641,2 miljoen naar $ 759,0 miljoen, terwijl de winst voor belastingen en buitengewone resultaten
met slechts 2% toenam van $ 80,9 miljoen naar $ 82,5 miljoen. Europa haalde hogere marges, terwijl die in NoordAmerika
daalden als gevolg van de toevoeging van de lager renderende activiteiten van L&K. Bovendien verdient het
3
vermelding dat Q4 2015 voor Hunter Douglas een sterk operationeel kwartaal was, zodat de vergelijkingsbasis relatief
ongunstig was. Over geheel 2016 boekte Hunter Douglas een 10,5% hogere omzet van $ 2.820,6 miljoen (2015:
$ 2.552,1 miljoen) met een netto resultaat van $ 202,8 miljoen (2015: $ 156,1 miljoen), exclusief eerdergenoemde
belastingbate. Het resultaat over 2016 werd voor een bedrag van $ 16,4 miljoen (2015: $ 13,9 miljoen) gedrukt door
eenmalige uitgaven voor herstructurering, met name voor de integratie van L&K. De winst per aandeel kwam uit op
€ 5,29 tegen € 4,04 over 2015 (+31%). Het voorgestelde dividend per aandeel werd met € 0,25 verhoogd naar € 1,75.
Het management van Hunter Douglas betoonde zich tevreden met de behaalde resultaten. Met name de progressie in
de belangrijkste Europese markten (Benelux, Scandinavië, het UK en Duitsland) sprak tot de verbeelding. Het resultaat
in ‘Europa’ werd wel gedrukt door lagere verkopen in de projectgedreven markt van het Midden Oosten dat
organisatorisch onder Europa ressorteert. Naar verwachting gaat het hier om een uitstel van orders, zodat in H1 2017
een inhaaleffect mag worden verwacht. De acquisitie van L&K zal de capex van Hunter Douglas tenminste de komende
twee jaar hoger doen uitkomen. De vorige eigenaar van L&K heeft volgens het HD-management te weinig in de
onderneming geïnvesteerd, zodat inhaalinvesteringen opportuun zijn.
In 2017 bedraagt de capex naar verwachting $ 100 miljoen bij afschrijvingen ten bedrage van $ 80 miljoen (2016: $ 84
miljoen, respectievelijk $ 71 miljoen). Hunter Douglas staat goed gepositioneerd om in 2017 recordresultaten te kunnen
boeken. Wij voorzien een omzet die voor het eerst boven $ 3 miljard moet kunnen uitkomen, omdat de bijdrage van
L&K het volle jaar betreft tegen zes maanden in 2016.
Vooralsnog hanteren wij een taxatie van de winst per aandeel 2017 van circa € 7,00, een stijging van 32% ten opzichte
van 2016. Tegen de huidige beurskoers van € 63,50 wordt aldus slechts 9,1x de verwachte winst 2017 voor de
aandelen Hunter Douglas betaald en komt het dividendrendement op 3,6% uitgaande van een onveranderde pay-out
ratio van 33%. Ondanks het feit dat de beurskoers van Hunter Douglas de afgelopen twaalf maanden ruim 65% is
gestegen, menen wij dat de waardering van het aandeel nog altijd veel te laag is. Een genormaliseerde koers/winst
verhouding van 15x zou tot een doelkoers van € 105,- leiden, waarmee het opwaarts koerspotentieel op ruim 65% kan
worden berekend.''