2BEURS
Toekomst voor Imtech onduidelijk nu zicht op geld uitblijft
Carel Grol
Vandaag, 18:30
Drie keer in teleurstellen in twee weken. Zelfs in de voorbije turbulente jaren, zal Imtech dat niet eerder zijn gelukt. Woensdag kwam het installatiebedrijf met de derde tegenvaller in acht dagen: de financiers willen voorlopig geen geld meer verstrekken. Daarmee is de toekomst van het bedrijf in toenemende mate onzeker.
Vorige week meldde Imtech dat het meer geld nodig heeft van de banken. Operationeel is het bedrijf nog niet winstgevend. De verliezen op projecten in Duitsland zijn hoger dan verwacht door de verliezen op oude projecten, in Nederland staan de marges in de woningbouw onder druk en Groot-Brittannië zijn er tegenvallers in de waterdivisie.
Er is dan wel een voorlopig akkoord met de financiers voor €75 mln aan extra liquiditeit, in aanvulling op de bestaande faciliteit van €700 mln. Imtech hoopte binnen een week de overeenkomst te tekenen, zodat het weer over geld kon beschikken.
Afgelopen dinsdag bleek dat Imtech op korte termijn extra zekerheden moet stellen voor Imtech Duitsland. Dat is verplicht volgens de Duitse wet. Die aanvullende verplichtingen werden met de banken besproken, meldde Imtech. Woensdagochtend volgde een nieuwe onheilstijding. 'Er is geen overeenstemming bereikt met de financiers voor extra liquiditeit', aldus het bedrijf. 'Imtech en Imtech Duitsland evalueren de situatie. Met de financiers is er een aanhoudende dialoog.'
Moelijk
Geen extra geld: daarmee is het alsof het bedrijf een acuut zuurstoftekort heeft. Imtech overlegt met zo'n veertig partijen, waaronder ING, Rabobank, Commerzbank en ABN Amro. Dat zijn de grootaandeelhouders van Imtech. Die vier banken hebben de uiterst chaotische claimemissie van eind 2014 volledig gegarandeerd. Beleggers waren destijds huiverig en dus bleef dit viertal banken zitten met 47,32% van de aandelen Imtech.
Extra gecompliceerd is dat banken meerdere rollen hebben. Ze zijn aandeelhouder, maar ook schuldeisers en financiers. Dat kunnen conflicterende belangen zijn.
Put
Een aandeelhouder kan een nieuwe reddingspoging van het bedrijf willen, omdat dit de koers ondersteunt. Maar wanneer hierdoor de schulden van de toch al gammele onderneming nog verder oplopen, kan een schuldeiser daar tegen zijn. Een bodemloze put valt niet te dempen.
Daarmee heeft Imtech enkele raakvlakken met Griekenland. Hoe ver gaan de banken en financiers voor een redding, wat zijn ze bereid om af boeken? Daarbij is het uberhaupt lastig om veertig partijen die verschillende belangen hebben, allemaal dezelfde kant op te krijgen.
Vertrouwen
Petercam heeft er geen fiducie meer in. De Belgische zakenbank en vermogensbeheerder verlaagde woensdagmiddag het koersdoel voor Imtech. Dat ging radicaal: van € 2,50 naar € 0,10. Imtech wordt in zijn vootbestaan bedreigd en als het bedrijf daadwerkelijk omvalt, dan staan aandeelhouders achteraan in de rij, aldus Petercam.
Voor beleggers is Imtech al langer een nachtmerrie. Tweeënhalf jaar geleden werd bekend dat er in Polen was gefraudeerd, kort daarna werd er ook fraude ontdekt bij Imtech Duitsland. De koers storte in elkaar. Sinds eind januari 2013 de waarde van het aandeel Imtech met 98% gedaald. Woensdag daalde de koers nog met 29,1%. Imtech sloot op € 1,97. Dat is het laagste punt ooit.
Controle
Zeker is dat het management de laatste maanden niet heeft kunnen overtuigen. Bij de jaarcijfers sprak bestuursvoorzitter Gerard van de Aast nog over een verbetering van de operationele resultaten. 'We kunnen ons toeleggen op een verder herstel van de winstgevenheid', zei hij in maart. 'We zien de uitdagingen, maar er is gestage vooruitgang.' In mei herhaalde Imtech nog de verwachtingen voor 2015. Het bedrijf rekende op een 'positief operationeel resultaat (ebitda)' voor dit jaar.
Anders gezegd: Imtech leek zich te herstellen. Dat was een misrekening. Imtech was vorige week genoodzaakt zijn jaarprognose te herroepen. Nog steeds problemen in Duitsland, en dus ook geldnood. Beleggers gaan zich afvragen of het management de zaak wel onder controle heeft.
Klem
Imtech zit dus klem. Een liquiditeitstekort is acuut. Het bedrijf kan een aantal activiteiten verkopen (de onderdelen in Scandinavië), maar dat gebeurt niet van de een op andere dag. Dat kost tijd en de vraag is of Imtech die heeft - zelf laat het bedrijf zich daar verder niet over uit.
Anderzijds is het ook zeer de vraag of de financiers het bedrijf daadwerkelijk willen laten omvallen. Dat kost de banken veel geld en, niet onbelangrijk, dan komen er duizenden mensen op straat te staan. Ook dat is een onwenselijke situatie.
Ontmanteling
De banken beslissen nu over het lot van de onderneming, die actief is in de elektrotechniek en de werktuigbouw. Daar is altijd markt voor. Volgens verschillende bankiers en analisten kan Imtech zeker blijven bestaan. Al twijfelen ze of dat gebeurt in de huidige staat. Imtech werkt nu nog in 35 landen en heeft ongeveer 450 lokale steunpunten. Ontmanteling lonkt dus voor het concern.
Het bedrijf benadrukt de 'huidige situatie te blijven evalueren'. Dat is een eufemisme voor koortsachtig onderhandelingen, op verschillende lokaties in Nederland. Of het bedrijf er gaat uitkomen, dat weet niemand. Maar duidelijk is wel: Imtech vecht voor zijn laatste kans. En dat is nooit eenvoudig.