Haast twintig jaar oud en heel interessant
Marcel Tak
Vandaag, 06:00 fd.
Meer rendement betekent meer risico. Achtergestelde obligaties zijn risicovoller dan gewone, maar toch iets minder dan aandelen. Er is nog een mooie van Aegon.
Het huidige beleid van de Europese Centrale Bank is erop gericht schuldenaren te helpen door de rente op een extreem laag niveau te houden. De andere kant van de medaille is dat risicomijdende beleggers de prijs betalen, omdat zij nauwelijks nog een rentevergoeding op hun vermogen ontvangen. Bij de grote banken ligt de spaarrente rond de 0,7%.
Als de spaarder enkele beperkende voorwaarden accepteert, kan dat enkele tienden van procentpunten hoger uitpakken. Dat zijn nog riante vergoedingen vergeleken met het rendement op staatsobligaties. Voor looptijden van enkele jaren geldt een negatief rendement: de belegger moet betalen om zijn geld aan de staat te 'mogen' uitlenen. Onder deze omstandigheden is het begrijpelijk dat beleggers zoeken naar alternatieven om toch nog een redelijk rendement — in ieder geval boven de vermogensrendementsheffing van 1,2% — te behalen. Bij die zoektocht is één ding duidelijk: het hogere rendement kan alleen verkregen worden door meer risico aan te gaan.
Een manier om meer rendement te krijgen is via achtergestelde obligaties, die door de banken en verzekeraars in de loop der jaren zijn uitgegeven. Achtergestelde obligaties zijn riskanter dan reguliere obligaties, maar (iets) minder risicovol dan aandelen. Net als op obligaties ontvangen de houders een rentevergoeding, die vanwege het risico hoger is dan op een gewone obligatie.
Het hoge risico wordt zichtbaar als de bank of verzekeraar in financiële problemen komt. Achtergestelde obligatiehouders krijgen pas terugbetaald als eerst (bijna) alle andere schuldeisers hun geld terug hebben. In veel gevallen zal dat betekenen dat (een groot deel van) de inleg verloren gaat, zoals we zagen bij de ontmanteling van SNS.
Guldens
Risico
Houders achter-gestelde obligaties krijgen pas terug- betaald als bijna alle andere schuldenaars betaald zijn
Een achtergestelde obligatie met een behoorlijk hoog rendement is er een van Aegon. Het is een oudje. De lening is uitgegeven in 1996 en is genoteerd in guldens. De looptijd is onbeperkt, maar Aegon heeft in maart 2021, en vervolgens elke tien jaar, het recht van vervroegde aflossing. De couponrente is momenteel 4,26%, maar wordt elke tien jaar opnieuw vastgesteld. De eerstkomende couponwijziging zal in 2021 plaatsvinden.
De coupon wordt vastgesteld op basis van de dan geldende 10-jaarsrente op staatsleningen. Bovenop die 10-jaarsrente geldt een opslag van 0,85 procentpunt. Bij de laatste wijziging, in 2011, was de 10-jaarsrente 3,41%, wat inclusief de opslag leidde tot de coupon van 4,26%. Op basis van de huidige 10-jaarsrente (0,80%) zou de coupon van 2021 tot 2031 op 1,65% worden vastgesteld. Geen niveau om warm van te worden, maar het is nog lang geen 2021. Mogelijk zijn we dan in monetaire omstandigheden beland met heel andere (hogere) rentes.
Toekomstige aflossing
80%
De koers van de obligatie Aegon ligt momenteel op circa 80%.
1921
Eerstkomende couponrentewijziging is over zes jaar.
4,26%
is de couponrente op de achtergestelde obligatie van Aegon.
Vooralsnog geeft de obligatie dus een coupon van 4,26%. Het werkelijke rendement is echter hoger dan de coupon, want de koers van de obligatie ligt op circa 80%. Dat betekent dat bij de aanschaf van nominaal 10.000 gulden aan obligaties, de investering 8000 gulden (€3630) is. De couponrente wordt berekend over het nominale bedrag, zodat 426 gulden over de investering van 8000 gulden wordt ontvangen. Dat betekent een couponrendement van 5,33%. Bij de berekening van het totale rendement moet ook de toekomstige aflossing betrokken worden. Dat is bij deze eeuwigdurende lening lastig. Stel: Aegon maakt in 2021 gebruik van zijn recht op vervroegde aflossing tegen 100%. Dan heeft de belegger over de periode 2015-2021 een niet te versmaden jaarrendement van 9,18% gerealiseerd.
Aantrekkelijk
De kans dat de levensverzekeraar vervroegd aflost, lijkt mij echter niet zo groot. In 1996 was een opslag van 0,85 procentpunt bovenop de 10-jaarsrente ruim, maar nu willen beleggers van achtergesteld papier veel meer. De belegger moet er rekening mee houden dat de lening na 2021 nog minstens tien jaar blijft doorlopen. De aantrekkelijkheid van de obligatie wordt dan lastig te bepalen. De 10-jaarsrente, en daarmee de hoogte van de nieuwe coupon in 2021 is onzeker en dat geldt ook voor de koers van de obligatie. Eén ding is wel zeker: door de lage koers van 80% en de couponopslag van 0,85 procentpunt liggen de huidige en toekomstige couponrendementen flink hoger dan het rendement op (10-jaars-) staatsleningen. Als u vertrouwen houdt in de financiële soliditeit van Aegon en u de obligaties zeer lang kunt aanhouden, is deze oude guldensobligatie in mijn ogen een aantrekkelijke belegging.