ArcelorMittal leeft bij veel Beursgenoten
Beursgenoten doet alles om haar platform zo te maken dat de belegger er toegevoegde waarde van ondervindt. Elke dag evalueren wij het dagelijkse nieuws en geven advies wat te doen met de belegging. Beleggen is niet struisvogel spelen, maar voortschrijdend inzicht. U hoeft niets te missen, want u kunt elk aandeel van uw keuze toevoegen aan de alert service. Hebt u geen tijd om te kijken, dan ontvangt u automatisch een mail en kunt u razend snel reageren. De optiecalculator mag u gratis gebruiken en is een geweldige toevoeging voor de berekende belegger. Via de vraagbaak kunt u vragen stellen.
Wij krijgen veel vragen over ArcelorMittal na onze succesvolle tip eind vorig jaar op Aperam. Beursgenoten gaf op een koers van €11 een koopadvies op Aperam, een homerun nu de koers op €25 staat. Dit was het koersdoel dat we dit aandeel hadden meegegeven. Beursgenoten heeft daarom een analyse gemaakt van deze aandelen. Opdat u kunt ervaren dat onze leden een voorsprong in beleggen hebben ontvangt u deze ook. Wij koesteren onze abonnees en willen dat graag bewijzen opdat ook u in de wereld van Beursgenoten stapt. Kijk op de site van Beursgenoten en maak vandaag nog gebruik van de geweldige aanbieding.
ArcelorMittal: normale cyclus of structureel probleem?
De afgelopen kwartalen gaf de staalsector een opvallend verdeeld beeld. De koersen van kleinere, gespecialiseerde bedrijven zijn begonnen aan een opmars, terwijl de grote bulkproducenten iets boven hun dieptepunten blijven steken. In Nederland is die tegenstelling goed zichtbaar aan de koersontwikkelingen van enerzijds Aperam, de kleine specialist in roestvrij staal en anderzijds ArcelorMittal, wereldwijd de grootste staalfabrikant.
Nadere inspectie leert dat bij economisch herstel meestal eerst de specialistische staalbedrijven herstellen en daarna pas de grote bedrijven. De grote staalbedrijven zullen daarom waarschijnlijk later dit jaar volgen. Maar waakzaamheid is extra geboden, omdat deze cyclus kan afwijken van het normale patroon.
Aperam versus Arcelor
De koers van Aperam is alleen al in 2014 bijna verdubbeld en vanaf juli 2013 ruim verdrievoudigd.
De goede performance van Aperam komt vooral voort uit de toegenomen eindvraag naar roestvrij staal uit de kapitaalgoederenindustrie en de auto-industrie. Die eindvraag werkte door naar de ebitda, die in het eerste kwartaal van 2014 verdubbelde ten opzichte van een jaar eerder. Met een winst van $ 19 miljoen resteerde voor het eerst een plus onderaan de streep. Bestuursvoorzitter Philipe Darmayan sprak van het beste kwartaal ooit voor Aperam.
Daarbij vergeleken steekt ArcelorMittal, het voormalig moederbedrijf van Aperam, schril af. De koers is in 2014 ruim 15% gedaald, al is die wel 10% hoger dan een jaar geleden. Gecorrigeerd voor eenmalige kosten steeg het onderliggende ebitda-resultaat in 2013 met 10% naar $6,9 miljard. Maar dat was niet genoeg om beneden de streep tot een positief resultaat te komen. Ook in het eerste kwartaal van 2014, toen de ebitda boven verwachting uitkwam op $1,8 miljard, resteerde onder de streep een verlies van $200 miljoen.
Beeld wereldwijd
Zoals vermeld past het contrast tussen ArcelorMittal en Aperam in het wereldwijde beeld van de staalsector. Net als Aperam doen ook andere specialistische bedrijven, zoals het Zweedse SSAB, het Finse Outkumpu en het Oostenrijkse Voestalpine, die alle weer winst en een fors koersherstel rapporteren, het goed. Daarentegen rapporteren grote ondernemingen, zoals het Amerikaanse Nucor en de Duitse concerns Thyssen en Salzgitter, nog verliezen, en noteren hun beurskoersen nog steeds rond hun bodemniveau.
Wat nu?
De vraag is nu of de kleinere bedrijven gewoonweg beter zijn gepositioneerd, dan wel of de grote staalbedrijven uiteindelijk de performance van de kleinere bedrijven zullen volgen.
Als het verleden een indicatie geeft voor de toekomst, is wat we nu zien een normaal beeld van hoe de staalsector uit een crisis komt en zullen de grote staalbedrijven dus herstellen. Beleggers in ArcelorMittal moeten dus gewoon blijven zitten, maar er zijn wel twee factoren waarop we extra alert blijven. Dat zijn allereerst de ijzerertsprijzen en anderzijds China.
Expansie in ijzerertsproductie
Wat ArcelorMittal onderscheidt van andere staalbedrijven is de verticale integratie. Het concern bezit namelijk eigen mijnen waarin ijzererts wordt gewonnen dat het gebruikt in zijn staalfabrieken. ArcelorMittal heeft hoge prioriteit gegeven aan de uitbouw van zijn mijnbouwcapaciteit, waardoor het nu qua productieomvang de vierde ertsproducent ter wereld is. De ijzerertsproductie die in 2012 nog 60 miljoen ton bedroeg, bedroeg vorig jaar al 70 miljoen ton en zal uiteindelijk uitkomen op 95 miljoen ton.
De afgelopen jaren, toen de staalsector zware tijden doormaakte, was de mijnbouwdivisie een zegen. Door de hoge ertsprijzen was de relatief kleine divisie goed voor de helft van het operationeel resultaat van het hele concern. Maar dat zal vanaf nu veranderen. Aangetrokken door de hoge prijzen heeft de afgelopen jaren niet alleen ArcelorMittal zijn mijnbouwcapaciteit fors uitgebouwd, maar ook andere producenten als het Braziliaanse Vale en de Australische producenten BHP, Fortesque en RioTinto hebben hun mijnbouwcapaciteit vergroot. Het verhoogde aanbod heeft duidelijk effect op de ijzerertsprijzen, die ten opzichte van hun hoogtepunt inmiddels 40% zijn gedaald en verder zullen dalen. Voor ArcelorMittal als geheel zal het gevolg van lagere ertsprijzen beperkt zijn, aangezien die als interne transacties worden verwerkt. Ten opzichte van de concurrenten, die hun erts extern inkopen, is het echter een nadeel.
Chinese staalmarkt
Zoals vermeld is China de tweede factor waarop we alert moeten zijn. China is veruit de grootste staalmarkt ter wereld, zowel qua verbruik, als qua productie. Wij zijn ervan overtuigd dat de Chinese economie binnen een aantal jaar een harde landing zal maken. Een harde landing zal aanzienlijke gevolgen hebben voor de wereldwijde staalmarkt, want de ijzerertsprijzen zullen dan nog veel verder dalen en de Chinese staalproducenten zullen doorgaan met produceren en hun staal afzetten op de Europese en Amerikaanse markt. Het mag duidelijk zijn dat dit gevolgen zal hebben voor de wereldwijde staalprijzen.
Conclusie
Het is duidelijk dat de gang van zaken in China van grote invloed zal zijn. Gelukkig kan de Chinese overheid de onvermijdelijke crisis waarschijnlijk nog wel even uitstellen. Voorlopig zal de cyclus van de staalindustrie dus het normale patroon vertonen, waarin de grote staalfabrikanten de kleinere fabrikanten volgen in hun herstel. Winstherstel bij ArcelorMittal is daarom aanstaande.
Het management verwacht voor 2014 op ebitda-niveau een winst van $8 miljard. Veel analisten vinden dat te optimistisch, omdat de prognose is gebaseerd op een ijzerertsprijs van $120, terwijl de prijs nu ongeveer $100 bedraagt. Zij denken dat het management de prognose neerwaarts zal bijstellen.
De koers is echter nog steeds zo laag dat gevaar is ingeprijsd en er is bovendien een redelijke kans dat de prognose wel wordt waargemaakt. Op zich is ArcelorMittal namelijk goed gepositioneerd voor een herstel van de staalmarkt. De afgelopen jaren zijn veel onrendabele fabrieken gesloten, waardoor het kostenniveau volgend jaar ruim $4 miljard lager zal liggen dan in 2011. Bij een gunstige economische ontwikkeling zal de goede performance van de staaldivisies ruimschoots compenseren voor de verslechtering bij de mijnbouw.
Anticiperend op een economisch herstel blijft het aandeel dus koopwaardig, al moeten beleggers in een moeilijke sector als de staalsector altijd alert blijven.