‘Decennium van het aandeel breekt aan’
FD.nl
Jeroen Bos
woensdag 23 juli 2014, 02:08
update: woensdag 23 juli 2014, 07:38
Een opstijgend vliegtuig. Met dat beeld illustreert Henning Gebhardt van Deutsche Asset and Wealth Management zijn vooruitblik op de aandelenmarkten.
'De bedrijfswinsten gaan vanaf nu verbeteren', voorspelt de Duitser, die hoofd aandelen Europa, Midden-Oosten en Azië is bij de vermogensbeheerder van Deutsche Bank.
Een &turbulente vlucht
De locatie van het gesprek is het Berkeley Hotel in hartje Londen. Even daarvoor heeft Gebhardts collega, beleggingsstrateeg Asoka Wöhrmann, tijdens een persconferentie het begin aangekondigd van het &decennium van het aandeel&. Gebhardt voegt eraan toe dat het wel een 'turbulente vlucht'kan worden.
Waarop is uw optimisme over de aandelenmarkten gestoeld?
'We bereiken het goede deel van de economische cyclus. Dat is het duidelijkst te zien in de Verenigde Staten, maar ook in het Verenigd Koninkrijk wordt vooruitgang geboekt. In Europa hebben bedrijven nog altijd last van de sterke euro, maar onderliggend gaat het goed.'
Toch vielen de Amerikaanse bedrijfscijfers over het eerste kwartaal tegen.
'Dat klopt, maar dat kwam door het extreme winterweer. Nu lijkt alles te normaliseren. Economische berichten ondersteunen dat idee.'
Beleggers wachten al heel lang op aantrekkende bedrijfswinsten. Zijn aandelen niet gewoon overgewaardeerd?
'Nee, ik denk dat aandelen op dit moment redelijk zijn gewaardeerd, zie het historisch gemiddelde. Er is zeker geen sprake van een zeepbel. De koersen zijn vooral gestegen doordat de risicoaversie onder beleggers is afgenomen. Die was erg groot.'
Maar beleggers in aandelen eisen een forse beloning voor het extra risico dat zij nemen in vergelijking met obligatiebeleggers.
'We hebben inderdaad hoge risicopremies op aandelen gezien, maar die zijn inmiddels tot normalere niveaus gedaald. Ik denk dat ze nog verder af zullen nemen.'
Een hogere rente kan negatief uitpakken voor aandelen. Is dat een bedreiging?
'Een rentestijging zou niet slecht zijn, omdat die komt op het moment dat de economie aantrekt. Daarom kunnen we ons een hogere rente veroorloven.'
Maar gaat het echt wel zo goed? De Europese Centrale Bank (ECB) moet alle registers open trekken en er zijn nog altijd zorgen over de stabiliteit van sommige banken.
'Ik denk dat dit jaar voor Europa één ding zeer belangrijk is: de stresstest voor banken. We moeten de zorgen over de bankensector achter ons kunnen laten. Na de test weten alle banken waar zij staan. Die duidelijkheid is nodig om het vertrouwen van de markten te herstellen.’
Wat zijn de belangrijkste stimulansen voor de aandelenmarkt?
'De markten zijn tot nog toe vooral gestegen doordat de onderwaardering is afgenomen, maar de volgende periode van groei zal gebaseerd zijn op aantrekkende bedrijfswinsten. Dat geldt vooral voor Europa. Hier liggen de winstmarges lager dan in de VS, wat met name komt door de financiële sector. Normaliter zijn beide markten sterk gecorreleerd. Daarom denk ik dat het verschil zal afnemen en heb ik een relatieve voorkeur voor Europese aandelen. Bij de winst per aandeel zie je een soortgelijk beeld.'
En verder?
'Amerikaanse bedrijven kijken naar Europa, om via overnames ingehouden winsten binnen de onderneming te houden zonder veel belasting te betalen. Maar ook Europese bedrijven onderling gaan meedoen aan fusies en overnames.'
Bedrijven gebruiken hun sterke balans nog niet om veel te investeren.
'Dat laat nog op zich wachten. De auto-industrie doet wel investeringen, maar dat gebeurt buiten Europa. Ik denk dat bedrijven allereerst meer eigen aandelen gaan inkopen. Ook dat is een stimulans voor de koersen.'
Welke regio heeft uw voorkeur?
'De afgelopen tijd hebben defensieve aandelen het goed gedaan, door de lage rentes. Als dat keert, worden cyclische aandelen belangrijker. Dat is onder meer goed voor de Duitse aandelenmarkt, die dit jaar niet onze voorkeur genoot binnen Europa.'
U rekent op economische groei, maar die zal beperkt zijn.
'De marktomstandigheden voor veel bedrijven zijn moeilijk. Daarom moet je als belegger goed op de details letten. Het is een markt voor “stock picking”.'
Welke risico's ziet u?
'Ik zie geen donkere wolken samenpakken, maar de zomermaanden kunnen behoorlijk volatiel zijn. Meestal wordt dat vanaf september minder. Het grootste risico is dat de bedrijfswinsten nog niet op korte termijn aantrekken. Dan moeten de waarderingen worden bijgesteld. Dit cijferseizoen zal veel duidelijk maken.'
Vermogensbeheer
Henning Gebhardt is hoofd aandelen voor de regio’s Europa, Midden-Oosten en Azië bij Deutsche Asset & Wealth Management (DEAWM), de vermogensbeheerder van Deutsche Bank. DEAWM heeft een beheerd vermogen van omgerekend €?923 mrd en staat daarmee in de top tien van de grootste vermogensbeheerders in handen van een bank. Toch wilde Deutsche Bank twee jaar geleden het mes zetten in de vermogensbeheeractiviteiten. De bank voerde gesprekken over de verkoop van de afdeling die vermogensbeheer voor institutionele klanten doet. De prestaties van die afdeling bleven achter bij die van de rest van de bank. De verkoop werd uiteindelijk afgeblazen.
Sinds het najaar van 2012 zijn vermogensbeheer voor institutionele beleggers en particulieren gecombineerd. De Italiaan Michele Faissola is aangesteld om de afdeling te leiden en de prestaties te verbeteren.
Onder zijn leiding zijn de inkomsten van DEAWM in 2013 met 6% gestegen, terwijl de kosten met hetzelfde percentage afnamen.