fd vanochtend
Belegger verwacht dat Carlos Slim zijn poot stijf houdt in strijd om controle KPN
Carel Grol, Joris Kooiman
Wednesday 04 September 2013, 08:15
update: Wednesday 04 September 2013, 08:28
Carlos Slim
De beschermingswal die de Stichting Preferente Aandelen B van KPN heeft opgetrokken tegen het ‘vijandige’ overnamebod van América Móvil, moet onder meer de belangen van de aandeelhouders beschermen. Maar beleggers zien weinig heil in de missie van de stichting.
Dat valt te lezen in de koersontwikkeling van het aandeel KPN in de afgelopen dagen. Het fonds verloor 3,3% sinds de stichting onder aanvoering van voormalig VNO-NCW voorzitter Jacques Schraven afgelopen donderdag op de barricade klom. Geen wereldschokkende koersbeweging, toegegeven, maar de AEX deed het goed in dezelfde periode en KPN was met afstand het slechtst presterende fonds van de hoofdindex. De koers daalde tot rond de €2,20, ruim 8% onder het bod dat het concern van miljardair Carlos Slim voor de stukken over heeft.
'Fair bod'
De beschermingswal tegen een overname van KPN blijft bestaan totdat er een ‘fair bod’ van América Móvil op tafel ligt, zo liet vrijdag Schraven vrijdag weten in een toelichting. Door een optie op preferente aandelen uit te oefenen, heeft zijn stichting nagenoeg 50% van het aantal uitstaande en stemgerechtigde aandelen. Daarmee wordt het streven van América Móvil om minstens de helft van de aandelen KPN in bezit te krijgen voor maximaal twee jaar geblokkeerd.
Maar beleggers en speculanten gaan er niet vanuit dat Slim zich laat dwingen om zijn bod te verhogen. Althans, de kans op een nieuwe bieding wordt kleiner ingeschat dan het risico op het afketsen van de deal. ‘De koersdaling, hoewel bescheiden, toont dat de onzekerheid rond de transactie sterker is gegroeid dan de verwachting van een dubbeltje extra’, zegt analist Frank Claassen van Rabobank. ‘Anders gezegd (en in marktjargon): de downside lijkt groter dan de upside’.
Historisch perspectief
Hoewel het bod van €2,40 zwak uitgedrukt ‘weinig spectaculair’ is, zoals een analist het noemt, is het sterk de vraag of aandeelhouders na jaren van waardevernietiging op meer mogen rekenen. De prijs voor KPN, dat zijn Duitse kroonjuweel E-Plus voor €8,55 mrd van de hand doet, komt neer op slechts een dikke drie keer het bedrijfsresultaat van de Nederlandse en Belgische onderdelen. ‘Dat is in historisch perspectief laag voor de telecombranche’, zegt Marc Hesselink van ABN Amro. ‘Ook de premie is bescheiden. Maar de Duitse business was strategisch gezien het interessantst, en die is nu verkocht. Verder krijgt KPN te maken met forse concurrentie van spelers als Tele2 en kabelaar Ziggo.’
Natuurlijk, misschien wil Slim conflicten in de toekomst vermijden en zijn tegenstanders met een verhoging van het bod voor zich winnen. Maar América Móvil weet ook dat het kapers op de kust niet hoeft te vrezen, aangezien de Mexicanen al ruim een kwart van KPN in handen hebben en een partijen als France Telecom de financiële ruimte lijken te ontberen.
Speculeren
Dat geldt niet voor Vodafone. Dat heeft voor €99 mrd afstand gedaan van zijn belang van 45% in Verizon Wireless, en kan met een volle oorlogskas de lang voorspelde consolidatieslag in de hopeloos versnipperde Europese telecomsector gaan ontketenen. Schaalvergroting is immers het toverwoord in de branche. Maar de Britten zijn al een grote speler in Nederland, en moeten eventuele interesse in KPN vanwege mededingingsbezwaren uit het hoofd zetten.
Intussen speculeren analisten volop over de vraag op welke prooi Vodafone zijn pijlen wel gaat richten. De Nederlandse kabelaar Ziggo, deels eigendom van UPC-moeder Liberty Global, wordt veel genoemd. Ook Liberty Global zelf, en kleinere partijen als de Spaanse kabelaar Ono en het Italiaanse Fastweb (eigendom van Swisscom) zouden in de belangstelling staan.
Onzeker
Een kans voor de speculant die probeert voor te sorteren op een overname en de premie wil opstrijken. Maar beleggers houden zich juist opvallend stil, zo valt te lezen in de koersontwikkeling van de genoemde prooien. Weliswaar won het aandeel Ziggo ruim 3% nadat de ‘Verizon-deal’ publiek werd, gisteren leverde het fonds de winst alweer in. Datzelfde gold voor de meeste andere partijen.
Eventuele mededingingsbezwaren maken overnamepogingen dan ook onzeker. Datzelfde geldt voor de opstelling voor overheden, die belangen houden in spelers als Belgacom en France Telecom. Verder is bij de kabelaars een eventuele acquisitie vaak al ingeprijst. Maar bovenal is het speelveld in Europa erg groot. Analist Emmanuel Carlier van ING: ‘Het is bijzonder moeilijk om in te schatten wie wat overneemt.’