Gewoon ter informatie, uit het FD.
Lijk in de etalage
Het blijft maar komen, het slechte nieuws rond Imtech. Hoewel topmannen Gerard van de Aast en Hans Turkesteen alle zeilen bijzetten, blijft de koers van het aandeel dalen.
De technisch dienstverlener uit Gouda heeft weer een paar pijnlijke weken achter de rug, omdat het bedrijf met een winstwaarschuwing moest komen tijdens de claimemissie van €500 mln.
De divisies Benelux en Marine lopen slechter, waarmee Imtech eindelijk vatbaar is voor de economische werkelijkheid: een lastige markt door een haperend Europa. Daarom hangt er ook een schaduw van mogelijke afboekingen op goodwill boven Imtech. Wat kan Imtech doen, als dit allemaal samenkomt in weer een tegenvaller? Juist, onderdelen in de etalage zetten om de nettoschuld af te bouwen of winst op te vijzelen.
Vakantie van de banken
Tot en met het eerste kwartaal van volgend jaar heeft Imtech een zomervakantie van de banken als het om de ratio nettoschuld-ebitda gaat. Deze mag op 31 maart 2014 van de bank 6 bedragen, maar daarna moet deze scherp omlaag naar 3,5 per 30 juni en 3,25 per 30 september 2014. Bloomberg gaat uit van een ebitda van €226 mln in 2014, waarmee Imtech nog net binnen de 3,5 blijft, uitgaande van een nettoschuld van €690 mln. Dit is de nettoschuld per 31 maart minus de claimemissie en preferente aandelen.
Wat kan er in de etalage? Een pareltje heeft Imtech in de vorm van de Scandinavische vestigingen. In 2012 waren deze goed voor 15% van de omzet, de bijbehorende ebitda bedroeg €60 mln. Nu wordt er in sommige gevallen zeven maal de ebitda betaald voor vergelijkbare bedrijven, maar dat lijkt niet haalbaar bij Imtech, dat in de problemen zit en snel geld nodig heeft. Bartjens houdt een vermenigvuldigingsfactor aan van 5, waardoor de prijs voor de Nordics uitkomt op €300 mln.
Klapper geeft lucht
Zo’n klapper zou meteen lucht geven voor Imtech, want door een verkoop kan de nettoschuld fors verlaagd worden. De ebitda valt bij een verkoop natuurlijk ook meteen lager uit, nog los van het lagere winstpotentieel van Imtech door de economische crisis. Door aan beide kanten van de streep te werken, kan Imtech zich houden aan de afspraken met de banken.
Tot voor kort was de markt juichend over het onderdeel Marine, dat makkelijker af te splitsen is van het concern. Maar hier kwam twee weken geleden een lijk uit de kast: projectverliezen tot een bedrag van €25 mln. Een reorganisatie is gestart, maar er gaat zo een jaar overheen voordat dit bedrijfsonderdeel de markt op kan. Daarbij hebben deze problemen een prijsdrukkend effect.
Vrijdag komen in Rotterdam de aandeelhouders van Imtech samen. De stemming bij de bijzondere aandeelhoudersvergadering zal een stuk somberder zijn, want de Imtech-top kan voorlopig nieuwe lijken niet uitsluiten. Een verkoop van een kroonjuweel wordt daardoor steeds reëler.