1. De laatste tijd valt het me op dat de twee recente achtergestelde leningen van SRLEV sterk uit elkaar lopen qua pricing, terwijl het risico op basis v/d beschikbare prospectus niet materieel afwijkt. Bij de SRLEV 9% lijkt de verklaring dat er al weken lang een verkoper de laat vol zet met 100k stuks en daarmee de prijs omlaag drukt. Deze tier 2 heeft nu een lagere prijs dan andere hybrids uit de groep die een lagere kredietrating hebben meegekregen. Heeft u hier enig zicht op dat u met mij kunt delen?
2. Indien de huidige turbulentie op de financiele markten blijft voortduren, naast de malaise op de NL vastgoedmarkt, is er een kans dat SNS niet binnen afzienbare tijd de staatssteun zal kunnen aflossen. Kunt u mij aangeven wat in dat geval de scenaria zijn? Naast de mogelijkheid dat de staatssteun wordt omgezet in aandelen (terugbetaling zou niet lukken), zijn er andere scenaria waartoe de NL en Europese authoriteiten u kunnen bewegen op basis van bestaande afspraken?
3. In geval van onverhoopt existentiele problemen, hoe schat u de kans in dat de authoriteiten SNS dwingen om coupons op hybrids te skippen en/of in het ergste geval dat er een bail-in komt?
4. Heeft u er enig zicht op of de authoriteiten in geval van problemen alle hybrids over een kam zouden scheren, of dat de verschillende entiteiten anders zouden worden behandeld (bank vs verzekering vs holding vs (niet-) cumulatief)?
5. ABN Amro heeft laatst geopperd dat de stichting er goed aan zou doen om haar hybrids om te zetten in aandelen. Weet u of dat door hen met de SNS groep of de stichting is besproken? Hoe staat SNS Reaal tegenover dat idee?
Bedankt voor uw email. Hierbij mijn antwoorden (of opmerkingen) bij uw vragen:
Re 1) De eerste SRLEV lening (in € ) is bij een aantal institutionele beleggers geplaatst en (relatief beperkt) aanbod heeft hier inderdaad tot een forse koersdaling geleid. Waar voorheen particuliere beleggers dit soort papier wel opnamen is dit nu niet nauwelijks het geval, wellicht dat de minimum omvang van € 100.000 hierbij een rol speelt. Omdat dit een debuut-transactie voor SRLEV is is de liquiditeit van de lening zeer beperkt. De tweede SRLEV lening was in Zwitserse franken en is bij een aantal partijen in Zwitserland geplaatst (instituten, vermogende particulieren), veelal eindbeleggers. Hier is nauwelijks sprake van aanbod. Fundamenteel is er geen reden waarom de eerste lening de tweede zou underperformen.
Re 2) Op de core tier 1 securities van de Staat rust geen terugkoopverplichting, het is in principe eeuwigdurend kapitaal (anders zou het ook niet volledig meetellen in de solvabiliteit). Wel is het zo dat als niet binnen vijf jaar na uitgifte de ct1 securities worden teruggekocht (in ons geval voor eind 2013) de Staat de steun opnieuwe moet aanmelden bij de Europese Commissie. Deze kan dan maatregelen nemen (bijvoorbeeld gedragsbeperkingen opdragen of herstructurering voorstellen). Eind 2013 is dus voor SNS REAAL een belangrijke datum. SNS REAAL is momenteel nog bezig met de uitvoering van haar plan € 700 miljoen aan kapitaal vrij te maken (dit moet midden 2012 voltooid zijn) en de leningenportefeuille van Property Finance af te bouwen. SNS REAAL verwacht niet in 2011 de Staat terug te betalen. Het is zeker zo dat recente marktbewegingen, door de negatieve invloed op de solvabiliteit van de verzekeraar, de terugbetaling zal vertragen, maar het is voor ons nog te vroeg om in te gaan op alternatieve scenarios.
Re 3) Uiteraard heeft De Nederlandsche Bank de bevoegdheid couponbetalingen op hybrids tegen te houden (de zgn mandatory deferral) als zij dat nodig acht. Ik ben echter niet in een positie om in te schatten wanneer DNB hiertoe zou overgaan.
Re 4) Ik zou het niet weten.
Re 5) De Stichting heeft vorig jaar haar recht opgegeven om pro rata tegelijk met de Staat te worden terugbetaald. Met andere woorden, de Stichting neemt er genoegen mee dat eerst gezocht wordt naar mogelijkheden de Staat terug te betalen. Hoe vervolgens de core tier 1 securities van de Stichting worden terugbetaald (contant of omruiling in anderssoortige aandelen) zal te zijner tijd worden bepaald. Net als in geval van de Staat zijn ook de core tier 1 securities van de Stichting in principe eeuwigdurend kapitaal. SNS REAAL heeft momenteel geen plannen de Stichting-securities om te ruilen.