Megalomanie
21 oktober 2009 | Het Financieele Dagblad
De biedingsstrijd is voorbij. De winnaar is bekend. Jumbo, de Brabantse supermarktketen, heeft het gevecht om de Super de Boer-winkels gewonnen. 'Ik ben een gelukkig man', zei een zichtbaar vermoeide directeur Frits van Eerd, en hij zakte onderuit in zijn stoel.
Vraag is of Van Eerd na een nacht goed slapen nog steeds zo blij is met zijn aankoop. Als de hectiek rond de biedingen voorbij is en hij zich realiseert wat hij precies heeft betaald. Van zijn eerste bod van euro 480 mln is hij in twee weken tijd opgeklommen naar euro 552,5 mln. Die 15% moet hij ergens mee terugverdienen.
Maar de jonge Van Eerd wilde per se winnen. In dertien jaar tijd heeft hij het familiebedrijf uitgebouwd van 37 naar 127 Jumbo-winkels. De omzet groeide van euro 120 mln naar euro 1,6 mrd. En de prijzen voor 'supermarkt van het jaar' vlogen hem links en rechts om de oren. Na zoveel succes kunnen er megalomane trekjes insluipen.
Na nog eens goed rekenen blijkt dat Jumbo met die euro 552,5 mln niet klaar is. Bovenop dit overnamebedrag komt nog een investering van euro 350 mln voor de ombouw van de Super de Boer-winkels naar Jumbo. Daarbovenop komt nog een schuld zo'n euro 80 mln en Van Eerd is euro 1 mrd verder.
Nu blijft het schuldniveau van Jumbo binnen de eisen van de banken. De debt/ebitda-verhouding, die aangeeft hoe fors een bedrijf zich in de schulden heeft gestoken, is met 2,5 nog binnen de norm van de banken. Maar gekeken naar de gemiddelde koers van het aandeel Super de Boer van euro 2,80 in de afgelopen maanden en de prijs die Jumbo neerlegt van euro 4,82, kan toch worden geconcludeerd dat beleggers de supermarktketen ruim 70% minder waard vonden.
Uiteraard is de waarde die beleggers aan een aandeel geven, een andere dan die van Jumbo. De super ziet synergie die een belegger niet ziet. Maar gezien het spel van opbieden waarin Van Eerd is terechtgekomen en zijn eigen streven om hoe dan ook te winnen, is de vraag of de Jumbotopman niet te veel heeft betaald voor de winkels.
Jumbo hoopt zijn investering onder meer terug te verdienen door 25% meer omzet uit de winkels van Super de Boer te halen. Dat klinkt reëel. Een Jumbo-supermarkt haalt euro 200 omzet per m2, terwijl een SdB-winkel euro 140 per m2 haalt. Daar moet met een sterke formule dan ook makkelijk euro 175 van kunnen worden gemaakt.
Maar, en dat is belangrijk, dan moet het Jumbo wel lukken om de winkels in de komende drie jaar om te bouwen. Het gaat om bijna 200 winkels. Dat betekent dat er in het nieuwe jaar elke vier dagen een winkel volledig op de schop moet. Lukt dat niet, dan kan de hoge prijs nog een vervelend staartje krijgen.
Tijdens deze militaire operatie mag er werkelijk niets fout gaan. Terwijl er genoeg tegenvallers te bedenken zijn. Er hoeft maar een muurtje in de weg te staan waarvoor een vergunning nodig is en er ontstaat vertraging. Voor Van Eerd is het echte gevecht nu pas begonnen. Het gevecht tegen de prijs die hij heeft betaald.
Bartjens@fd.nl
Copyright (c) 2009 Het Financieele Dagblad