Publicatiedatum: 13-7-2007 06:31
ABN's toekomst heeft zes kanten
Er zijn dagen, zoals deze, dat beurshandelaren met vooraf besproken adviezen van advocaten op schoot hun transacties doen. Om tien uur doet voorzitter Hans Fleers van de civiele kamer van de Hoge Raad in Den Haag een waarschijnlijk complexe uitspraak in de ABN Amro-zaak. De markt wil graag binnen seconden weten welke kant de hoogste rechters ABN Amro op sturen.
Scenario 1. ABN Amro verliest bij de Hoge Raad. De verkoop van LaSalle aan Bank of America moet worden voorgelegd aan de aandeelhouders, zoals de Ondernemingskamer al zei.
De bankenstrijd komt dan in een stroomversnelling. Er komt een aandeelhoudersvergadering, waarin beleggers waarschijnlijk die partij steunen die op dat moment het hoogste bod heeft uitgebracht. Een belegger als Delta Lloyd, met 1% van ABN Amro in bezit, noemt verkoop aan het consortium van Fortis, Royal Bank of Scotland en Santander 'rampzalig'. Maar de hedge funds, die naar schatting 45% van de ABN Amro-aandelen in hun bezit hebben, gaan voor het geld. Ook grootaandeelhouder ING zegt de prijs het belangrijkst te vinden.
Zoals het er nu voor staat, stemmen aandeelhouders tegen de verkoop van LaSalle. Barclays biedt 'slechts' euro 33,54 per aandeel ABN Amro, te betalen in de vorm van nieuwe Barclays-aandelen. Dat is in totaal euro 64 mrd. Het consortium biedt veel meer: euro 37,17 in contanten en aandelen RBS. Dat is in totaal euro71 mrd, euro 7 mrd meer dan Barclays. Het bankentrio wint de strijd.
2. ABN Amro verliest bij de Hoge Raad, maar Barclays verbetert zijn bod en wint alsnog. De Britten kunnen meer cash aan hun bod toevoegen, of ABN Amro kan zelf geld aan aandeelhouders teruggeven.
Sommige analisten geloven dat de Britten alsnog een kans maken als zij het gat met het consortium verkleinen tot euro 1 per aandeel. Dat gat is nu nog euro 3,50 in het voordeel van het bankentrio, maar daarvan trekken beleggers in hun hoofd euro 1 af vanwege eventuele claims van Bank of America, dat boos zal zijn als het LaSalle niet krijgt.
3. ABN Amro krijgt gelijk bij de Hoge Raad en het bankentrio haakt af omdat LaSalle definitief is verkocht. Barclays wint. Dit is het scenario waarin de Hoge Raad de strijd om ABN Amro beslist. In andere gevallen is de aandeelhouder de scherprechter.
4. ABN Amro krijgt gelijk, maar het consortium haakt niet af. Al enkele weken laten de drie banken voorzichtig doorschemeren dat zij sowieso een bod uitbrengen, ook als de Hoge Raad in hun nadeel oordeelt. Er komt dan een bod op ABN Amro exclusief het verkochte LaSalle, maar inclusief de aantrekkelijke $ 21 mrd die Bank of America voor LaSalle betaalt.
Zet het bankentrio zijn bod door, dan liggen er 23 juli, de dag waarop de Autoriteit Financiële Markten een deadline heeft gesteld, alsnog twee biedingen. De aandeelhouder mag verwachten dat het bankentrio alleen biedt als het meer wil betalen dan Barclays. In dit scenario wint het consortium, tenzij Barclays zijn bod voldoende verbetert. Verwacht wordt dat deze strijd tot in september duurt.
5. In dit realistische scenario duurt de onzekerheid na vandaag voort. De Hoge Raad kan de uitspraak van de Ondernemingskamer vernietigen maar tegelijkertijd de deur openhouden voor de Vereniging van Effectenbezitters en het consortium om nogmaals bij de Ondernemingskamer aan te kloppen. Deze mag in dat geval niet opnieuw hameren op een aandeelhoudersvergadering, maar kan de verkoop van LaSalle op andere gronden tegenhouden. Mogelijk stapt ABN Amro opnieuw naar de Hoge Raad.
6. Verrassing! Het kan totaal anders lopen, bijvoorbeeld als er een geheel nieuwe bieder opstaat. Zodra er juridisch zekerheid ontstaat rond LaSalle, ligt de weg vrij voor een alternatief consortium van ING, Bank of America, Citi, BBVA of BNP Paribas. Een verrassing kan ook komen uit de hoek van de Nederlandsche Bank, Financiën of ABN Amro zelf. Zelfs een zelfstandig voortbestaan van de bank valt niet definitief uit te sluiten.
Na 10.00 uur live verslag van de uitspraak op BNR Nieuwsradio
Pieter Elshout
Copyright (c) 2007 Het Financieele Dagblad