Tuinieren met kijkers springt uw beeldbuis uit met een nieuwe flitsende analyse van Vendex, deze keer opgedragen aan dpbruijn die een verzoekje in het HAL forum geplaatst heeft, het forum dat tegenwoordig over fondsen gaat met een lage k/w en hoge stabiele groei. Wij noemen deze fondsen “ondergewaardeerd op fundamentele grondslag”. Ten eerste: het fonds staat niet meer in de AEX, wat een enorm voordeel met zich mee brengt: Het is niet noodzakelijkerwijs overgewaardeerd. Ahold zou ik niet met zo veel plezier verslaan want ik weet toch dat het nooit een interessante belegging kan zijn op fundamentele grondslag, anders dan een “overwaardingsnorm” kunnen wij dan ook niet aan dat aandeel toeschrijven als reden voor de volgende koersstijging. Maar goed, we beginnen met de grafiek, we zien een mooie groei naar de 28 euro, dan een, wat in de postmodernistische technische analyse, “hink stap sprong op-je-bek” beweging wordt genoemd naar E 14 in het eerste kwartaal van 2000. Vervolgens kampeert het fonds tussen de E 18 en E 13. De koers is nu E 15 rond, dat is makkelijk voor de komende rekensommetjes. De markt waarin men zich bevind mag duidelijk zijn: ze hebben wat kraampjes en verkopen daar spulletjes. Warenhuizen en speciaalzaken, half om half. De lijst met opmerkingen is gigantisch, het komt er op neer dat we dit fonds VendexKBB moeten gaan noemen en pas vanaf 99 kunnen kijken wat er met dit fonds gebeurt. Dat zuigt natuurlijk, want dacht ik eindelijk een makkelijk fonds tegen te komen, en dan kom ik hier weer op, 98 zat vol met KBB en VendexFoodGroup onveiligheden. Gelukkig is er echter een beetje geproforma’t in de 99 jaarcijfers, wat een beetje beter beeld geeft. Mijn grafiekje bij New Skies was erg goed gelukt dus hier gaat hij weer: ------------------98-----99-----00 Res na bel:---- 114----145---- 160 Omzet:--------- 4,2----4,4---- 4,8 Wp aandeel:-----1,18--1,54----1,71 Dit geeft een heel mooi beeld, een leuk stijgende winst en omzet en daarbij stijgende wpa. Een heerlijke kw van nog geen 9. Maar vaak bedriegt schijn. Zo zie ik dat men weer bates loopt te boeken ter waarde van 17 miljoen op de verkoop van onder andere Kien. Dus komt de gedetailleerde resultatenrekening van over ’99 weer mooi van pas, want daar kunnen we even de manier van boekhouden uit lezen. Terwijl ik naar die betreffende resultaten struin valt me weer iets op, de winst in het eerste halfjaar was 29% van de totaalwinst. Verder zie ik: Euro 23 miljoen behaalt op verkoop Kien. Euro 7 miljoen behaalt op verkoop Amici. Euro 16 mln op Gran Dorado (in het eerste halfjaar). We zien in die resultatenrekening: de winsten op verkopen worden geboekt als “waardeveranderingen”. We zien dat over 98 een 7 miljoen waardeverandering is geboekt. Over 99 was dit al 16 miljoen. Dat lijkt al 30% van de winststijging te zijn! Nu moeten we natuurlijk gaan omletten, we duiken het KIEN verhaal in en vinden daar enkele vreemde berichten: “Dit resulteert voor VendexKBB in een boekwinst voor belastingen van minimaal EUR 23 miljoen (NLG 50 miljoen). Deze winst compenseert ruimschoots het bedrag dat is gemoeid met de beëindiging van Kreymborg (EUR 16 miljoen negatief” Het gevoel besluipt mij dat die Kreymborg in het eerste halfjaar verkocht is, en zo de bate op verkoop Gran Dorado heeft vernietigd en dat daarom de winst in het eerste halfjaar zo weinig was. Ik kom er iets later achter (na enig zoeken) dat dit bedrijf niet verkocht maar geliquideerd is: “* Accentverschuiving in Fashion naar succesformules; opheffing Kreymborg” Waar heb ik dit gevonden? Je zal het niet geloven maar dit stond in de resultaten over het eerste halfjaar! Ik lijk wel een soort detective te zijn die een boekhoudkundige misdaad op probeert te sporen. Wat voor beeld hebben we nu? Simpel: Over het eerste halfjaar van 2000 is gelijk gespeeld met de bates. Dat zorgde voor een resultaat van 47 mln euro. Dat is weinig vergeleken bij voorgaande jaren w