Goldman Sachs TSMC Taiwan Meeting
TSMC: Intel-gerelateerde discussies als belangrijk onderwerp, met zorgen over een mogelijke daling van AI-orders
1. Relatie tussen TSMC en Intel is een belangrijk aandachtspunt onder investeerders
Tijdens een marketingtour in Hong Kong vroegen investeerders het vaakst naar de relatie tussen TSMC en Intel. In het bijzonder bespraken de discussies ons perspectief op het veranderende concurrentielandschap na de aankondiging van Intel's nieuwe CEO, de potentie voor samenwerking tussen TSMC en Intel en de implicaties voor de Amerikaanse overheid.
We herhalen het standpunt dat in ons rapport wordt gepresenteerd, "TSMC: Review of Media Reports on Strategic Development Possibilities Related to Intel and the US Tariff Proposal (14 februari 2025)." TSMC en Intel werken met verschillende bedrijfsmodellen en apparatuursets, waardoor de strategische noodzaak voor een potentiële joint venture (JV) onduidelijk is, waarschijnlijk omdat hiervoor extra investeringen nodig zouden zijn.
Bovendien heeft TSMC een strategie gehandhaafd om zijn onafhankelijkheid te behouden door geen JV's aan te gaan die zijn neutrale positie ten opzichte van andere klanten in gevaar zouden kunnen brengen. Bovendien lijkt een technologieoverdrachtsovereenkomst tussen TSMC en Intel, gezien de zeer voorzichtige aanpak van TSMC om zijn intellectuele eigendom (IP) te delen met andere bedrijven, niet te passen bij zijn huidige strategie.
Het is ook opmerkelijk dat TSMC's aankondiging van zijn kapitaaluitgaven (Capex) van $ 100 miljard geen melding maakte van mogelijke JV's. Dit onderstreept de focus van het bedrijf op het uitbreiden van geavanceerde halfgeleiderproductie en -onderzoek in de Verenigde Staten en weerspiegelt zijn toewijding aan het behouden van onafhankelijkheid en een neutrale houding ten opzichte van zijn klanten.
Richtlijnen voor winstgevendheid op de lange termijn blijven ongewijzigd ondanks de investering van $ 100 miljard
We hebben aan investeerders uitgelegd dat TSMC, zelfs met extra investeringen in de VS, zijn richtlijn voor de brutomarge op de lange termijn (GM) niet heeft gewijzigd (blijvend op 53% of hoger). Bovendien blijft de richtlijn voor verwatering van GM als gevolg van overzeese expansie (een daling van 2-3 procentpunten in de komende vijf jaar) ook ongewijzigd.
Het versnelde investeringstempo en de uitgebreide scope (en dus hogere kosten) in de VS lijken echter de belangrijkste redenen te zijn waarom het management van TSMC zijn langetermijnwinstgevendheidsdoelstellingen niet heeft verhoogd tijdens de recente analistenbijeenkomst, ondanks recente prijsstijgingen.
2. Potentieel voor verdere daling van AI-orders
De meeste investeerders maken zich zorgen over de duurzaamheid van de vraag naar AI en vrezen dat er op korte termijn opnieuw een daling van AI-orders kan optreden. Hoewel we deze mogelijkheid niet uitsluiten, zijn we van mening dat het neerwaartse risico voornamelijk wordt veroorzaakt door geopolitieke factoren, waaronder:
1. De mogelijkheid van nieuw exportcontrolebeleid van de Amerikaanse overheid dat geavanceerde AI-chips en Chinese AI-klanten zou kunnen treffen.
2. De mogelijke vertraging in de lancering van Nvidia's GB200 NVL72 AI-serverracks vanwege leveringsbeperkingen veroorzaakt door tarieven die worden opgelegd aan downstream ODM's.
Ter referentie: in ons rapport van 16 januari hebben we deze zorgen weerspiegeld door onze CoWoS-verzendingsprognose voor 2025/2026 met respectievelijk 6% en 2% naar beneden bij te stellen, naar 599.000 en 975.000 wafers (ten opzichte van de eerdere prognoses van 635.000 en 999.000 wafers).