Acomo's dividenduitstel
Het was een 'significant winstverhogende overname'. Zo 'verkocht' Amsterdam Commodities (Acomo) vorige week de aankoop van sectorgenoot Tradin aan de buitenwereld. Acomo, een bedrijf dat handelt in onder meer noten, eetbare zaden en thee, betaalt €330 mln voor Tradin. Als de acquisitie is afgerond, stijgt de winst per aandeel met 30% tot 40%.
Acomo en Tradin zijn qua multiple en winstmarge redelijk vergelijkbaar, maar de koper moest wel een uitgebreid financieringspakket optuigen om de prooi binnen te halen. Acomo gaat voor €100 mln aandelen uitgeven, en in twee verschillende kredietlijnen €240 mln lenen.
Schuld moet een keer worden afgelost. Dus besloot de Raad van Bestuur 'dat het verstandig is om het slotdividend over boekjaar 2020 niet uit te keren'. Ook volgend jaar is er geen dividend. Door de winst niet uit te keren, blijven er tientallen miljoenen in het bedrijf.
In 2019 was Acomo's dividend €1,10 per aandeel. Het bedrijf heeft 24,6 miljoen aandelen uitstaan. Dus ging er €27 mln naar aandeelhouders. Over de eerste helft van dit jaar was er een tussentijdse winstuitkering, van €0,40 per aandeel.
Ceteris paribus - Acomo is geen bedrijf dat razendsnel groeit - zou er dan nog €0,70 volgen aan het eind van dit jaar. En volgend jaar weer €1,10, wat redelijk overeenkomt met het dividend van de voorbije jaren.
Beleggers missen dus €1,80: de winstuitkering van een groot deel van 2020 en heel 2021. Wat krijgen ze er voor terug? Een bedrijf met 30% tot 40% méér winst per aandeel, en over een paar jaar zeker weer een uitkering.
De voorbije jaren lag de winst per aandeel rond de €1,30. Dat is na de overname van Tradin ongeveer 35% hoger. Dan is de winst per aandeel €1,76. De pay-outratio, dus hoeveel van de winst wordt uitgekeerd aan de aandeelhouders, schommelt rond de 80%.
Concreet: 80% van €1,76 is €1,41. In plaats van de €1,10 die aandeelhouders zouden krijgen zonder overname, ontvangen ze straks €1,41. Een 'plus' van €0,31. Daar hebben ze ook wat voor moeten laten: anderhalf jaar geen uitkering, dus de gemiste €1,80.
Die €1,80 aan gederfde inkomsten moeten aandeelhouders delen door de €0,31 aan het hogere dividend dat ze straks ontvangen. Uitkomst: na zes jaar is het gemiste dividend gecompenseerd.
Met de 'ceteris paribus' uiteraard als grootste disclaimer. Want als Acomo ineens veel meer gaat verdienen, misschien wel dankzij synergie met Tradin, dan kan de winstuitkering altijd nog anders zijn. Al is het omgekeerde ook waar, mocht Tradin een moeizame acquisitie blijken, of wanneer de markt ineens tegenzit. Voor dividendbeleggers is de 'significante winstverhoging' in ieder geval een kwestie van geduld.