Bolero juli 2019
Wie kan/durft dit counteren ?
Econocom Planet/Satellite
Econocom biedt een zeer breed gamma aan innovatieve en zeer gespecialiseerde diensten en oplossingen aan. Om dit te bereiken, heeft het bedrijf een acquisitiestrategie gevolgd die uiteindelijk resulteerde in een aantal kernbedrijven, die samen de zogeheten ‘Econocom Planet’ vormen. Daarnaast zijn er een hele reeks (26) dochterondernemingen, de zogeheten ‘Satellites’, die een hoge mate van autonomie genieten. Op die manier hoopt Econocom de KMO-spirit te behouden, die toelaat te innoveren. Econocom wil de structuur rationaliseren. Terwijl het implementeren van een meer gestroomlijnde organisatie zeker niet eenvoudig is, is dat wel een opportuniteit voor Econocom. Het verbetert de marges en reduceert de operationele risico's die eigen zijn aan complexe organisatiestructuren. Econocom heeft dat goed begrepen en is bijgevolg van plan om in de komende jaren 2 tot 5 satellieten af te stoten. Vooral Aragon-erh (HR) en Synertrade (Procurement), beide softwareontwikkelingsbedrijven, bieden weinig synergiemogelijkheden met de rest van de groep en komen daarom bij uitstek in aanmerking voor desinvestering. Anderzijds blijft het management vertrouwen hebben in zijn acquisitiestrategie en zal het ‘satellieten’ blijven toevoegen aan de groep.
2018 was een moeilijk jaar
Winstwaarschuwingen en managementkwesties stuurden het aandeel flink zuidwaarts. Ook dit jaar zijn er nog duidelijke risico's en uitdagingen die nog moeten worden aangepakt. KBCS kijkt hierbij uit of op z’n minst een bescheiden herstel mogelijk zou zijn in Technology Management & Financing.
Vooruitzichten
Econocom heeft op de laatste trading update (beknopt) meegegeven wat van het bedrijf kan worden verwacht. Voor het boekjaar 2019 mikt Econocom op een recurrente bedrijfswinst van 128 miljoen euro, in lijn met de verwachting van KBCS die in een basisscenario uitgaat van 126,7 miljoen euro. Uit het verleden onthield KBCS de guidance voor de omzet die in 2017 werden gegeven. Die zou van 2.980 miljoen euro in 2017 naar 4.000 miljoen in 2022 evolueren, met een recurrente bedrijfswinst van 150 miljoen euro in 2017 naar 300 miljoen euro in 2022. Na de winstwaarschuwing in 2018 heeft Econocom die doelstellingen bevestigd, maar met een jaar vertraging, en gaat KBCS bijgevolg uit van dezelfde cijfers, maar dan voor 2023.
De visie van KBC Securities
KBCS heeft de investment case doorgelicht en het waarderingsmodel opgefrist. In het basisscenario wijst de Discounted Cash Flow-analyse op een waardering van 4,6 euro per aandeel. Op basis van een meer conservatieve schatting komt KBCS uit op 3,2 euro, maar waarschuwt wel dat het scenario misschien wel iets te pessimistisch is. Het gaat immers uit van een fors krimpende divisie Technology Management and Financing.
Bovendien is analist Thomas Couvreur van mening dat Econocom een goede overnamekandidaat zou kunnen zijn. Uit het voorzorgsprincipe neemt de analist het scenario mee voor 35% in de waarderingsoefening. Een analyse van het competitieve landschap is niet zo eenvoudig. Er zijn geen spelers bekend met het profiel van Econocom. Een multiple-vergelijking is daarom altijd een beetje mank. Op basis van de multiple-analyse (P/E, EV/EBITDA en P/B), ligt de waardering in het basisscenario in lijn met de pool aan min of meer vergelijkbare ondernemingen.
Conclusie
Op basis van een DCF- en peer multiple-waarderingsmethode, verhoogt KBCS het koersdoel van 3,6 euro naar 3,9 euro. Aan de huidige koers geeft dat een opwaarts potentieel van 30% en is dus een verhoging van het advies opportuun. Dat gaat van ‘Houden’ naar ‘Opbouwen’.