FD Bartjens
Een waterige sake
Helaas voor de Oranje-supporters, maar AkzoNobel heeft zijn vrijagepoging met het Amerikaanse verfconcern Axalta afgebroken. Axalta heeft haar Nederlandse aanbidder dinsdag de deur gewezen omdat een kandidaat met een grotere bos bloemen aanbelde. Geen fusie van gelijken, geen geneuzel met ruilverhoudingen en gesloten beurzen. Nee, klinkklare cash smijt de nieuwe Japanse vrijer Nippon Paint op tafel. Exit AkzoNobel. De vraag is: kan deze opdringerige Japanner het waarmaken om al die cash op tafel leggen?
Eerst even de vraag: hoeveel cash moet deze Japanse vrijer meenemen? Dat is zo'n $9 mrd, inclusief een premie van 30% op de beurswaarde van $6,9 mrd, toen er nog geen aanbidders te bekennen waren op de stoep voor het hoofdkantoor in Philadelphia. Die $9 mrd is geen gekke raming. Op het moment dat Axalta Akzo de deur uitzette, werd de Amerikaanse onderneming op de beurs inmiddels op $8,3 mrd gewaardeerd, bijna een kwart hoger. En donderdag was de beurswaarde van Axalta al opgelopen tot $8,6 mrd. Wil Nippon de Axalta-aandeelhouders echt verleiden, dan moet er natuurlijk nog ietsje bij.
Kan Nippon Paint die $9 mrd aan contanten op tafel leggen? Uit de halfjaarcijfers blijkt dat het in Osaka gevestigde concern een netto kasoverschot heeft van $340 mln. Dat is mooi, maar lang niet genoeg om de overname te betalen. Dus de Japanners moeten lenen. En fors ook. Kan Nippon Paint zoveel lenen?
Om dat vast te stellen moeten we kijken naar de verdiencapaciteit van de eventuele combinatie, ofwel naar de vraag in hoeveel tijd het nieuwe bedrijf zijn financiering kan terugbetalen. Die verdiencapaciteit (de ebitda) is, gerekend over de afgelopen vier kwartalen, voor beide partners samen $2,6 mrd, namelijk $1,7 mrd van Nippon en $866 mln van Axalta.
Daarbij moeten ook de schulden worden betrokken. Naast het nettokasoverschot van Nippon heeft Axalta een nettoschuld in haar boeken - per ultimo september 2017 - van $3,3 mrd. Als Nippon Axalta koopt heeft het Japanse concern een nettoschuld van per saldo een kleine $3 mrd.
Dat betekent voor de nieuwe combinatie een leverage-ratio, de nettoschuld gedeeld door de ebitda, van 1,14. Bankiers stellen meestal dat zo'n leverage mag oplopen tot 2,5. Ofwel, in tweeënhalf jaar kan de schuld worden afgelost. In dat geval is het leenplafond van het nieuwe paar $6,5 mrd. Aangezien zij samen al $3 mrd aan bestaande nettoschuld in de boeken hebben, mag Nippon Paint er nog 'slechts' $3,5 mrd bijlenen.
Dat is dus absoluut onvoldoende om Axalta te kopen. Dus Nippon moet nieuwe aandelen uitgeven, waarbij de winst per aandeel zal verwateren. Het wordt een Japans-Amerikaanse bruiloft met een waterige sake.