Aandeelhouders en werknemers beter af bij PPG, klanten en duurzaamheid bij zelfstandig AkzoNobel
Beleggers zijn financieel beter uit bij een overname van AkzoNobel AKZA€75,97-0,04% dan bij zelfstandig voortbestaan van de Nederlandse verffabrikant. Ook hebben werknemers onder de Amerikaanse bieder PPG PPG$106,91-- meer zekerheid over het behoud van hun baan. Maar klanten en het milieu hebben juist baat bij een zelfstandig AkzoNobel.
Dossier AkzoNobel
Lees alle artikelen over de strijd tussen AkzoNobel en PPG
Dat blijkt uit een vergelijking van de twee scenario's door het FD. AkzoNobel en PPG zijn sinds begin maart in een fel overnamegevecht verwikkeld. PPG wil zijn Nederlandse rivaal inlijven voor €26 mrd (ondernemingswaarde), maar AkzoNobel heeft de biedingen van de Amerikanen resoluut van de hand gewezen.
De overname wordt inmiddels voor de rechter uitgevochten: maandag doet de Ondernemingskamer uitspraak in een zaak die de activistische aandeelhouder Elliott heeft aangespannen tegen AkzoNobel. De belegger wil, gesteund door andere grootaandeelhouders, bereiken dat de top van het Nederlandse bedrijf alsnog met PPG in onderhandeling gaat.
Ook PPG is naar de rechter gestapt. Het Amerikaanse bedrijf wil uitstel van de deadline dat het uiterlijk 1 juni een daadwerkelijk bod uit moet brengen.
Aandeelhouders hebben AkzoNobel herhaaldelijk gevraagd om met een vergelijking tussen het bod en zelfstandigheid te komen. Zij verwijten het bedrijf dat het wel de conclusie naar buiten brengt — 'nee' tegen PPG — maar de onderbouwing daarvoor verborgen houdt.
Het FD vergelijkt de twee scenario's op de gevolgen voor verschillende stakeholders (aandeelhouders, werknemers en klanten) en voor duurzaamheid en de investeringen in onderzoek en ontwikkeling.
Met medewerking van: Tjabel Daling, Gert van der Have en Richard Smit.
Aandeelhouderswaarde
Door: Gijs den Brinker
Beste scenario:
Overname PPG
Het bod van PPG Industries op AkzoNobel is superieur aan het scenario waarin het verf- en chemieconcern zelfstandig blijft, althans voor de aandeelhouders van Akzo. Dat laat een rekenexercitie van het FD zien. Een zelfstandig Akzo is maximaal €90,70 per aandeel waard, zelfs als de top van het bedrijf zijn doelstellingen voor de komende jaren weet te bereiken. PPG biedt €96,75 per aandeel.
De berekening is gebaseerd op huidige omzetverwachtingen van een groot aantal analisten en de stevige winstdoelstellingen die AkzoNobel op 19 april in Londen heeft gepresenteerd. Daarbij is ervan uitgegaan dat AkzoNobel zijn specialty chemical-divisie verkoopt, zoals eerder dit jaar is aangekondigd.
Analisten verwachten dat AkzoNobel in 2020 met zijn verfactiviteiten een omzet genereert van €11,4 mrd. Akzo zegt zelf in dat jaar een operationele winstmarge te behalen van 15%. Als dat lukt, rolt er een bedrijfsresultaat uit de bus van €1,7 mrd.
Voor de waardebepaling moet de bedrijfswinst nog worden vermenigvuldigd met een multiple. Analisten gaan voor Akzo zonder zijn chemietak uit van een multiple van 8,2. Laat men die los op de €1,7 mrd dan komt de ondernemingswaarde uit op €14 mrd.
Ton Büchner, ceo, voorzitter van de Raad van Bestuur en het Executive Committee van AkzoNobel spreekt werknemers toe tijdens een aandeelhoudersvergadering.
Ton Büchner, ceo, voorzitter van de Raad van Bestuur en het Executive Committee van AkzoNobel spreekt werknemers toe tijdens een aandeelhoudersvergadering.Foto: Hollandse Hoogte / Olivier Middendorp Fotografie
Om tot een vergelijking met het bod van PPG te komen moet nog de beurswaarde worden berekend. Daarvoor moet de netto schuldpositie van de ondernemingswaarde worden afgetrokken en de opbrengst van de verkoop van specialty chemicals worden opgeteld. Afgaand op de ramingen van analisten moet er nog een kleine €9 mrd bij de €14 mrd opgeteld worden, waarmee Akzo zonder chemie op de beurs nu bijna €23 mrd waard zou zijn. Oftewel circa €90,70 per aandeel.
De afslag ten opzichte van het bod van PPG slinkt wanneer men een hogere multiple gebruikt. Maar om het gat te dichten moet de multiple ver boven het marktgemiddelde uitstijgen. Dat is niet aannemelijk.
Het is daarbij nog maar de vraag of Akzo zijn ambitieuze winstmargedoelstellingen waar kan maken; het verf- en chemiebedrijf zal echt alle zeilen moeten bijzetten. AkzoNobel ontkomt daarbij niet aan ontslagrondes, al zegt het zelf vooral veel efficiënter te gaan werken. Akzo's doelstellingen zijn haalbaar als de kosten de komende jaren structureel met €400 mln dalen ten opzichte van de ramingen van de analisten.
Beleggers moeten zich echter ook realiseren dat de bieding van PPG deels in aandelen is. De hoogte van het bod beweegt dus mee met de koers van het aandeel PPG. Een daling van de beurskoers van de Amerikaanse verffabrikant, impliceert een verlaging van het bod op Akzo.
Maar als de beurskoers van PPG daalt, is de kans groot dat de hele markt in mineur is, inclusief de koers van het aandeel AkzoNobel. Akzo-aandeelhouders zijn in het stand alone-scenario dan ook slechter uit.
Duurzaamheid
Door: Bert van Dijk
Beste scenario:
Zelfstandig AkzoNobel
Een belangrijk bezwaar van het Akzo-bestuur tegen een overname is dat duurzaamheid en maatschappelijk verantwoord ondernemen bij PPG minder centraal staan, dan bij Akzo. ‘Duurzaamheid staat in het hart van hoe AkzoNobel zaken doet’, zegt het bedrijf zelf. Klanten identificeren duurzaamheid volgens Akzo steeds meer als een essentieel onderdeel van hun inkoopbeslissingen. 'PPG blijft achter op het gebied van duurzaamheid’, sneert Akzo.
Dat vinden ze bij PPG onzin. In een open brief aan alle belanghebbenden van Akzo schrijft PPG-topman Michael McGarry dat PPG 'leider' is 'op het gebied van duurzaamheid, wat onderstreept wordt door de vele awards die we rechtstreeks van onze klanten, externe onderzoekers, ontwikkelingsorganisaties en overheden hebben ontvangen'.
Internationale duurzaamheidsindices lijken AkzoNobel in het gelijk te stellen. Zo staat Akzo al elf jaar achter elkaar in de top 10 van de Dow Jones Sustainability-index, een belangrijke indicator voor hoe een bedrijf omgaat met duurzaamheid. PPG komt op de jongste ranglijst niet verder dan plek 54 en bungelt daarmee in het onderste kwartiel. Ook bij het Carbon Disclosure Project, waar bedrijven data aanleveren over bijvoorbeeld emissie, scoort AkzoNobel een stuk beter dan PPG
Toch is het niet zo dat PPG helemaal niets aan duurzaamheid doet en geen duurzame doelen stelt. Het bedrijf meldde onlangs zelfs dat het zijn eigen doelen voor de emissieverlaging van broeikasgassen en de vermindering van afval vier jaar vóór het streefjaar 2020 reeds heeft behaald. De broeikasgasemissies per ton productie bijvoorbeeld daalden in 2016 met 29% ten opzichte van 2012. Dat is een grotere afname dan de 14% die Akzo in dezelfde periode realiseerde.