Ook nog een leuke bespiegeling uit oktober 2015 van het FD. Een aantal zaken speelt niet meer, een aantal wel nog. De koers is in elk geval nog (lekker) laag.....
Goed fout
dinsdag 6 oktober 2015, 6:00
In april schreef ik dat PostNL wel eens aan de voorwaarden voor hervatting van dividend kon gaan voldoen, wat tot gevolg zou hebben dat analisten hogere koersdoelen konden becijferen. Sindsdien is het aandeel ruim terug bij af op de openingskoers van dit jaar: 3 euro’s en een dubbeltje. Alle 50% koerswinst van medio dit jaar weer verloren.
Die pijnlijke beweging is wellicht het gevolg van nieuwe ‘wat als’-kwesties: de markt houdt niet van nieuws dat niet te kwantificeren is. Een ‘wat als’ is de mogelijke vertraging van de overname van pakketbezorger TNT (waar PostNL een belang in heeft) door FedEx. Concurrent UPS zal dwarsliggen. De recente negatievere vooruitzichten en verlaagde winstverwachting van FedEx hebben uiteraard ook impact.
Vorige week kwam het nieuws dat PostNL samen met andere concurrenten van de Italiaanse post tot wel €?90 mln zou moeten bijdragen aan de kosten van de universele postdienst in Italië, waarop het aandeel 7% daalde. En dan de volatiele rentemarkt die de dekkingsgraad van het pensioenfonds en dus de invloed daarvan op de winst onvoorspelbaar maakt. Oh, en natuurlijk het pijnlijke boekverlies op Whistle, het mislukte avontuur van PostNL in het Verenigd Koninkrijk.
Op 2 november presenteert PostNL cijfers, daags daarna een uitgebreide strategische update. Ik zal focussen op de drie voorwaarden voor hervatting van het dividend. Ten eerste een positief eigen vermogen waarvoor nog zo’n één à twee jaar vrije kasstroom nodig is nadat Fedex TNT formeel over heeft genomen en de boekwinst kan worden bijgeschreven.
Vervolgens de gewenste twee treden hogere waardering van kredietbeoordelaars. Ook dat lijkt binnen bereik na de verkoop van het stukje TNT en positieve kasstroomontwikkeling.
De derde is een lastige, PostNL heeft het over ‘higher interest rates’, zonder te definiëren wat dat inhoudt. Ik ga uit van een hogere pensioenfondsdekkingsgraad. Dividend over 2016 wordt een net wel/nietje, over 2017 bij herhaling van vertrouwen en de verkoop van TNT welhaast een zekerheidje.
Het koersdoel van analisten was in april, en nu nog steeds gemiddeld €?5,10, bijna 70% hoger dan de huidige koers. Het bod van Fedex op TNT is €?8 per aandeel, de koers van €?6,87 duidt op wantrouwen omtrent de hoogte en wellicht zelfs doorgang van het bod.
Als PostNL aan zijn eigen verwachting voldoet is het vrijekasstroomrendement op dit koersniveau ruim 10%. Bij de halfjaarcijfers was PostNL nog overtuigd van de haalbaarheid. Mijn vertrouwen in die haalbaarheid is er nog steeds en staat sommetjes toe met koersdoelen die in de richting van de €?6 gaan en een dividend van 7%. Klinkt nog steeds goed, maar vooralsnog had ik het faliekant fout!