Het aandeel Fagron is deze maand gehalveerd op teleurstellende cijfers. Het management heeft tot veler verbazing eerder dit jaar vlak voor cruciale aankondigingen aandelen verkocht en recent weer teruggekocht, een buitengewoon winstgevende transactie.
Een institutionele belegger noemde ceo Ger van Jeveren zelfs gekscherend de beste smallcapbelegger van Nederland. Een ander zei ‘dat zie je toch meteen als je de ceo ziet’. Ik hou absoluut niet van oordelen op uiterlijk, ook al lijkt hij de Rotterdamse zakelijke versie van de roem zoekende Amsterdamse zanger Dries Roelvink.
Niets dan respect voor een ondernemer die een bedrijf van €?750 mln beurswaarde heeft opgebouwd. Ik waardeer bestuurders die vertrouwen in hun eigen bedrijf niet alleen uitspreken maar daar ook naar handelen door aandelen te kopen.
In een interview zei de ceo dat hij vorig jaar aandelen had gekocht omdat hij vond dat ze €?40 waard waren. Vervolgens heeft hij zoals hij zei ‘heel bewust stukken verkocht’ net boven die €?40, zijn koersdoel. Fout, bestuurders mogen geen hard koersdoel afgeven.
Saillant detail is dat een analist vorig jaar al de risico’s beschreef die Fagron in de VS liep, wat uiteindelijk de aanleiding tot de koersval was. Maar de ceo zei tot kort na de verkoop van een deel van zijn privépositie die gevaren niet te zien. Ik zeg het voorzichtig maar toch: het bevreemdt me, zeker in zo’n specifieke markt als die waar Fagron in opereert.
Smallcaps als Fagron zijn vooral interessant als het bedrijf mogelijk verkeerd gewaardeerd is terwijl de groeimogelijkheden interessant zijn of het management, de balans, business en dividend ijzersterk zijn. Fagron hanteert volgens zijn website een progressief dividendbeleid dat rekening houdt met onderliggende kapitaalvereisten, rekening houdend met onderliggende kasstroom én een buy-and-build-strategie voortzet.
Het buy-gedeelte is nu dus in de ijskast gezet. En terecht, door de vele acquisities is het bedrijf hard, te hard gegroeid en schurkt angstaanjagend dicht tegen de convenanten aan. Ondanks dat is het dividend in mei met 39% verhoogd naar €?1 per aandeel. Volgens analistenprognoses kan het zomaar zijn dat de vrije kasstroom niet veel hoger is dan de dividendbetaling.
Conclusie: de groeitrend wordt beperkt door te hoge schulden, het dividend loopt risico en de handel en wandel van het management ligt onder de loep. Wil Fagron toch bovengemiddeld blijven groeien, dan is het risico dat het dividend eraf gaat of aandelen uitgegeven worden. Met twee koopaanbevelingen, zes houden en een gemiddeld koersdoel dat niet veel ruimte biedt, haal ik dit dossier pas uit de kast na de volgende ‘grote’ koersbeweging.