Mijn gedachten over fugro deel 2:
Zondagavond. Mijn gedachten een beetje op een rijtje kunnen zetten dit weekend wat met fugro te doen in mijn portfolio. Heb er nog eens goed naar gekeken en kom tot de volgende bevindingen:
- de boekwaarde per aandeel is circa 20 euro. Met een wpa 2012 van 3,50 euro (waarvan 1,50 dividend) neemt de boekwaarde over 2012 met 2 euro toe. Dit is nog exclusief de boekwinst van verkoop geoscience van 1,2 mld. De verkoopprijs was 1/4 tot 1/3 was hoger dan meeste analisten hadden verwacht. Laten we eens veronderstellen dat boekwinst circa 400 mln euro is (hoop geld...) gedeeld door 82 mln uitstaande aandelen leidt tot 5 euro per aandeel. Boekwaarde eind dit jaar per aandeel is dan 20 + 2 + 5 = 27 euro (aanname dat koers maandag zakt naar 45 euro; je betaalt koers/boekwaarde van 1,7; niet slecht! Historisch gezien een hele lage score voor Fugro).
- wpa van 2012 is niet zo relevant meer met nog 1,5 mnd te gaan. Wat zal wpa prognose voor volgend jaar zijn? Lager? Lijkt logisch door verkoop van geoscience (26% van omzet). Echter, de schuld van Fugro is ongeveer gelijk aan de opbrengst van de verkoop van de divisie. Men betaalt nu op jaarbasis 50 mln rente over die schuld (= feitelijk verbetering van de winst voor volgend jaar en circa gelijk aan winstbijdrage geoscience). Nu zal het bedrijf niet de gehele 1,2 mld gebruiken om schulden af te lossen, maar ook overnames willen doen. Goede overnames moeten bijdragen aan de winst (en zouden per definitie beter moeten zijn dan 1,2 mld volledig op de bank te zetten). Maw; het valt misschien wel mee met die winstdaling volgend jaar…
- Dus als boekwaarde bedrijf sterk toeneemt en wpa niet veel verandert, kom ik tot een ‘houd’ advies op een koers van 45. Onder de 40 betekent bijkopen en rond de 55 verkopen (ipv eerdere koersdoel van 64)
- De wisseling van de CEO is niet positief, maar ben blij dat het nu al gebeurt en niet over een jaar; verder is de nieuwe CEO ook een ervaren persoon binnen Fugro met voorheen innovatie in de portefeuille. Verdient niet de schoonheidsprijs, maar lijkt ok
- Op korte termijn zal koers best wat onder druk kunnen komen te staan; waar alle beleggers behoefte aan hebben is een duidelijk visie/target voor de komende jaren en bewijs van goed trakrecord. Ik zal in ieder geval kritisch blijven meekijken met de kapitaalallocatie van de 1,2 mld. Verder blijft markt stijgen; kunnen maar weinig bedrijven zeggen…
Conclusie: Ik verkoop vrij klein deel van mijn positie, omdat korte termijn perspectieven iets zijn verslechterd, maar blijf stevig vertrouwen houden in bedrijf