van inveztor.nl:
Glad ijs
Vorige week kwam Dico met zijn voorlopige jaarcijfers. Na een lange reeks jaren van verlies is 2005 afgesloten met een winstje van € 142.000. Wij stelden toen speculatief kansen te zien voor deze turn around kandidaat op € 2,75. Echter, Inveztor bleek niet de enige die wel brood zag in het fonds. Een vermogensbeheerder uit Baarn bleek ook interesse te hebben. Een dag na de jaarcijfers maakte Dico bekend onderhands een aandelenemissie te hebben geplaatst van 223.000 stukken tegen € 2,35. Afnemer van deze onderhandse emissie blijkt diezelfde vermogensbeheerder te zijn. Heel opmerkelijk: het initiatief tot deze emissie is niet genomen door Dico, maar door de Baarnse vermogensbeheerder. Topman Herter stelde in een korte telefonische toelichting dat de vermogensversterking met name door toenemende activiteiten in China welkom was. De design bedden van Dico worden in China geproduceerd en een belangrijk onderdeel van zaken doen met dit reusachtige land is de wijze van financiering, aldus Herter.
Nu geldt Dico niet als meest liquide aandeel op Euronext. Gemiddeld gesproken verwisselen er circa 2.000 stukjes per dag van eigenaar. De promotie van Dico in Business-Class had echter grote gevolgen voor de vraag naar het aandeel. Vanochtend lagen er op een gegeven moment voor ruim 300.000 stukken aan de biedkant, waarvan meer dan 100.000 bestens. De handel, normaliter wordt een veilingfonds om 10:30 verhandeld, is door deze enorme vraag niet van start gegaan. Mogelijk dat er in de middag wel een nieuwe notering tot stand komt: op het moment van schrijven liggen er nog altijd ruim 94.000 bestens aan de koopkant.
De vermogensbeheerder uit Baarn bevindt zich op dit moment op bijzonder glad ijs. Dergelijke marktuitwassen trekken uiteraard de aandacht van beurswaakhond de AFM. Vraag is in hoeverre hier sprake is van marktmanipulatie. Immers: de vermogensbeheerder benadert op eigen titel Dico, neemt op een relatief laag niveau (chapeau) een onderhandse emissie af en promoot het illiquide aandeel vervolgens bij het goedbekeken programma van Harry Mens. Of deze vermogensbeheerder hiermee zijn klanten een plezier heeft gedaan moet ook nog maar blijken. Mocht de enorme vraag, getriggerd door de tv-uitzending, voldaan worden door stukken verkregen uit de onderhandse emissie op € 2,35 dan ontstaat er een zeer ongewenste situatie. De AFM zal zich beslist not amused tonen bij een dergelijke gang van zaken. Feitelijk zijn de klanten van de Baarnse vermogensbeheerder daarom nu welhaast gedwongen hun positie in Dico lang aan te houden.
De motivering voor het koopadvies miste toch de nodige fundering. De vermogensbeheerder had Herter als manager hoog zitten: kwaliteit van het management is uiteraard van groot belang, soit. Echter, daarnaast werd het instappen van voormalig Philips-topman Cor Boonstra gehanteerd als reden tot het geven van een koopaanbeveling. Die stelling is juist, maar Boonstra heeft dat belang reeds eind 2003 genomen en dat werd er niet bij verteld. Daarnaast werd uit de losse pols berekend dat Dico in staat moest zijn tot een winst per aandeel van € 0,60 tot € 0,70… over vier tot vijf jaar. Zo lust ik er nog wel eentje. Het koersdoel voor Dico werd op deze basis op € 6 gezet, eveneens te bereiken over vier tot vijf jaar. Erg benieuwd of de klanten van de Baarnse vermogensbeheerder over zoveel geduld beschikken. De vermogensbeheerder sloot koersen van € 14 tot € 15 eveneens niet uit, mits de aangekondigde aanvullende activiteiten van Dico eenzelfde winstniveau zouden weten te halen. Verder werd met geen woord gerept over de enorme verwatering welke beleggers in Dico te wachten staat met betrekking tot de uitstaande cumprefs (potentiële verwatering ruim 65%).
De huidige situatie rondom Dico is op zijn zachtst gezegd ongewenst. Een vermogensbeheerder die op eigen initiatief een bedrijf benadert voor een emissie komt vaker voor. Er is keurig gemeld dat de vermogensbeheerder een mooi belang had aangeschaft. Niet aangegeven is echter dat zij de afnemer van de onderhandse emissie á € 2,35 is geweest. Daar komt bij dat de impact van een programma als Business-Class redelijk groot kan zijn. Nu is dat in het geval van een aandeel als ReedElsevier geen enkel probleem. Er zijn meer dan voldoende vrije stukken in omloop om de koersvorming niet te verstoren. Iets anders wordt dat echter bij een illiquide fonds als Dico. Herter werd vanochtend door ondergetekende geïnformeerd naar de enorme vraag naar aandelen Dico. De topman reageerde door te stellen dat ‘dergelijke grote aantallen stukken Dico helemaal niet in vrije omloop zijn.’ Dat is nu net het probleem. Het overgrote deel van de aandelen Dico is in vaste handen, waaronder een flink deel bij topman Herter.
De Baarnse vermogensbeheerder heeft zich met de huidige handelswijze in een moeilijke situatie begeven. Het eerst zelf inkopen van illiquide aandelen en deze vervolgens promoten bij een goedbekeken tv-programma als Business-Class is vragen om problemen.
Martin Crum