van inveztor.nl
------------------
Het wil niet vlotten met de koers van Getronics. Zelfs op dagen dat de AEX zich van zijn zonnige kant laat zien, sluit het aandeel in de min of op zijn gunstigst prijshoudend. Speculatief, maar er lijkt meer slecht nieuws op komst gezien de zware underperformance van het aandeel.
Eerder deze maand meldde Getronics definitief de Italiaanse bleeder van de hand te hebben gedaan. Deze mededeling werd aangevuld met de statement dat het concern hiermee niet langer de bankenconvenanten overtrad. Redelijk goed nieuws voor beleggers, al blijft de eenmalige last van € 50 miljoen een bittere pil. De financiële positie is matig en € 50 miljoen is lastig te verteren.
Exit Oost-Europa
Vanochtend kwam er een persbericht van het ICT-concern dat het de activiteiten in Oostenrijk, Tjechië, Slowakije en Polen heeft afgestoten. Een verkoopsom is niet bekendgemaakt. Het betreft relatief bescheiden activiteiten (omzet € 45 miljoen), maar de transactie vormt wel een teken aan de wand. Al eerder werd gesteld dat de ambities om ‘uit te groeien tot een stevig gepositioneerd, wereldwijd actieve ICT-dienstverlener’ in de prullenmand konden (klik hier). Getronics stelt dat de desinvestering het gevolg is van een strategische heroriëntatie. Dat klinkt best aardig. Feit is echter wel dat met de grotendeelse terugtrekking uit Oost-Europa, de ambities om internationale klanten overal te kunnen bedienen verder op losse schroeven komt te staan. Dat valt met lokale partnerships slechts deels te ondervangen.
Geruchten
De koersontwikkeling van het aandeel spreekt boekdelen. Er lijkt meer slecht nieuws op komst. Wat dat slechte nieuws inhoudt, blijft gissen. Er gaan geruchten dat Getronics moeite heeft met het uitvoeren van enkele grote, eerder in de wacht gesleepte orders in het VK. Dat is niet te hopen voor beleggers en zou het zoveelste brevet van onvermogen betekenen van het management van het ICT-concern. Het zou wel een goede reden kunnen zijn voor de alsmaar verder dalende koers.
Getronics heeft nu nog maar in een paar landen een sterke positie, het VK is daar één van. Nogmaals, het betreft hier slechts onbevestigde geruchten. De verkoop van het overgrote deel van de activiteiten in Oost-Europa, geeft een indruk van een langzaam imploderend concern. HR Services zal zoals bekend ook van de hand worden gedaan (klik hier): een absoluut moetje gezien de zwakke balans. Het zichtbare eigen vermogen van € 600 miljoen lijkt niet slecht op een balanstotaal van € 2,4 miljard. Helaas staat er voor € 900 miljoen immateriële activa op de balans. Zonder een discussie te willen starten of dit nu wel of geen gebakken lucht betreft: feit is dat hier een stuk minder waarde aan kan worden gehecht dan aan bijvoorbeeld vastgoed.
Window dressing
Wat ongetwijfeld ook een rol speelt bij de structurele underperformance van het aandeel, is window dressing. Als vermogensbeheerder heb je bij de halfjaarafsluiting nu eenmaal geen zin uit te moeten leggen waarom dit aandeel in portefeuille zit. Gevolg: deze wordt nog even snel verkocht. De bonus moet immers zeker worden gesteld. Contrair ingestelde beleggers spitsen nu hun oren. De kans lijkt immers redelijk groot dat het aandeel ná ultimo juni weer opgepikt zal worden. Dan is er weer een half jaar gelegenheid om te kunnen profiteren van een mogelijke koersopleving.
Dat brengt me gelijk bij de waardering van het aandeel. Die is ronduit laag. De markt waardeert Getronics op amper 0,4 maal de omzet (market cap: € 1 miljard versus omzet € 2,4 miljard). Nu valt er wel een waslijstje aan redenen op te voeren waarom Getronics lager wordt gewaardeerd dan zijn sectorgenoten. Een zwakke balans, enkele recente lijken, zwak management, slechte communicatie, matige marktposities buiten Nederland en het VK en een te lage winstgevendheid. De Wagenaar-discount alleen al kan geschat worden op 10 tot 15%.
Hoewel de waardering uiterst laag is, maakt dat Getronics nog niet tot een screaming buy. Daarvoor ontbreekt op dit moment het vertrouwen van beleggers. Vertrouwen dat slechts met veel pijn en moeite zal kunnen worden teruggewonnen. Beleggers die niet wars zijn van een gokje, kunnen speculeren op een kortstondig herstel volgende week met het verdwijnen van de verkoopdruk als gevolg van window dressing. Vinger wel aan de knop: mocht het aandeel zelfs dan nog verder dalen, dan zit er nog meer narigheid in het vat. Fundamenteel is er vooralsnog geen reden het aandeel in portefeuille op te nemen.
Martin Crum
------------
tja, wat te doen...