Horse power schreef op 3 augustus 2024 16:56:
Investorrelations Pharming
Het is toch bijzonder om te zien dat een bedrijf, ondanks alle inspanningen niet goed instaat is de meest relevante zaken goed voor het voetlicht te brengen en daarmee de aandeelhouders waarde niet goed weet te ontsluiten.
Als er een omzet stijging van 35% gerapporteerd kan worden met een duidelijke resultaat verbetering t.o.v. Q2 2023 en beleggers dit belonen met een daling dan kan je je afvragen wat er met de communicatie aan de hand is.
Wat viel op bij de kwartaal resultaten van Q2? Cash neemt fors af, de omzet steeg fors en het resultaat daalde. Op het eerste oog geen positieve ontwikkeling.
Wellicht goed om eerst naar de ontwikkeling van de cash positie te kijken . Deze is tot ontzetting van velen gedaald van USD 203,5 Mln. naar USD 161,8 mln. Op het eerste oog een zorgelijke ontwikkeling voor een verlieslatend bedrijf. Iets verder kijkend is de daling van USD 41,7 Mln. voor 30 Mln. te verklaren door de aflossing van de oudere converteerbare obligatie lening. Er is USD 134,9 Mln. afgelost en maar USD 104,8 Mln. opgenomen. Er is dus per saldo voor USD 30 Mln. afgelost. Verder geeft men aan dat USD12,4 Mln. nodig is voor de hogere debiteuren saldo (werkkapitaal) als gevolg van de toegenomen omzet. De omzet in Q2 ’24 was bijna USD 20 Mln. meer dan in Q1 ‘24 dus deze toename klinkt niet onlogisch. Er is dus geen sprake van cashburn als gevolg van het resultaat wat een comfortabele gedachte is met meer dan USD 160 Mln. op de bank.
Belangrijker nog is of alle investeringen nu gaan bijdragen aan het resultaat. Er is veel geduld van beleggers gevraagd en het verlies van het eerste halfjaar helpt dan niet. Een beetje inzoomen op de Q2 resultaten laat zien dat het resultaat, een verlies van USD1,2 Mln. bedroeg tegen een winst van USD 1,3 Mln. vorig jaar. Bij een beetje graven in de cijfers blijkt dat vorig jaar twee bijzondere effecten het resultaat vertroebelde. Het eerste effect is veroorzaakt door een eenmalige opbrengst van USD 21,1 door het verkopen van een Priority Review Voucher aan Novartis. Het tweede effect is minder zichtbaar maar was een kosten post van USD 10,5 Mln. als milestone betaling voor het kunnen starten met de verkoop in de VS van Joena. Gecorrigeerd voor deze twee posten was Q2 resultaat vorig jaar een verlies van USD 11,8 Mln. waarbij gemakshalve het belastingen effect op 0 gehouden is. Dit tegen een verlies in Q2 ‘24 van USD 1,2 Mln. Dat is een forse stap!
Belangrijkste vraag is wat dit betekend voor de toekomst. Om onbegrijpelijke redenen durft het management hier niets over te zeggen. Wel wordt er geroepen dat de koers veel te laag is en dat er veel geld verdiend gaat worden.
Er rest dus niets anders dan zelf te gaan rekenen. Als de omzet van vorig jaar genomen mag worden met de groei trend welke de afgelopen twee kwartalen is ingezet dan kan de omzet uitkomen op USD 305 Mln. Dit is beter dan de inschatting van Pharming welke voorzichtigheidshalve lijken uit gaan van een Ruconest omzet voor Q3 en Q4 vergelijkbaar met vorig jaar en een lichte groei van Joena en daarmee uitkomen op USD 280 tot USD 295 Mln. Dat men voorzichtig is lijkt verstandig maar het is niet te verkopen aan aandeelhouders dat er geld geïnvesteerd wordt in nieuwe licenties maar dat de verwachtingen t.a.v. de opbrengst binnenskamers blijven. Dat dit een forse discount op de koers rechtvaardigt lijkt mij evident. Dit is iets dat zeker zal moeten veranderen met het oog op de zo geambieerde overnames.
Nog even terug naar de omzet. Als deze de USD 305 Mln. voor 2024 gaat halen en de kosten blijven per kwartaal op de circa 67 Mln. dan kan daar een resultaat uitrollen van circa USD 13 Mln. voor de tweede jaarhelft waarmee 2024 dicht rond nul zit. Met deze groei en de klanten welke volgens Pharming voor 2025 al klaar staan moet dit iets moois kunnen worden voor de nabije toekomst.
Het zou alleen voor de aandeelhouders zo fijn zijn als men dit ook durft te zeggen en ook de huidige resultaten wat beter communiceert. Ik heb mijn Pharming positie na deze cijfers en op basis van mijn verwachting verder uitgebreid.