De jaarcijfers van Just Eat Takeaway gingen weer met veel commotie gepaard. De koers zakte gedurende de ochtendhandel fors weg, tot -10%, om tijdens de analistencall, die om 10.30 uur begon, fors te herstellen.
Analisten gaven aan een scherpe outlook omtrent de GTV (Gross Transaction Value) te missen in de outlook. Gedurende de call wist het management echter een vrij gedegen indruk achter te laten.
De cijfers zelf herbergden niet veel verrassingen, logisch omdat half januari tijdens een trading update er al het een en ander verteld was inzake het vierde kwartaal en de vooruitzichten.
Conclusie die we kunnen trekken is dat Just Eat Takeaway er in ieder geval een stuk beter voorstaat dan een jaar geleden. De schuldpositie is weg, als we de schulden en cashpositie tegen elkaar wegstrepen resteert er zelfs een kleine nettokaspositie van €15 miljoen.
De fee caps in New York worden weggehaald, zoals het er nu naar uitziet. Op 29 maart komt daarover een hearing in de gemeenteraad van New York. Dat zou niet alleen een hoop geld schelen in de tweede helft van dit jaar maar maakt Grubhub ook veel beter verkoopbaar.
Wat te doen met GrubHub?
Het is me nog steeds niet helemaal duidelijk wat Jitse nu graag wil met Grubhub. Kijkend naar de ontwikkelingen bij Doordash en Uber lijkt het erop dat Grubhub het nog steeds moeilijk heeft, Doordash zegt zelfs flink marktaandeel te hebben gewonnen.
Hieronder zie je, van Bloomberg Second Measure, de veronderstelde marktaandelen. Het blauwe lijntje van Grubhub loopt langzaam maar zeker terug en dat is geen goed nieuws. Uiteraard is de waardering van Grub ook al flink gedaald.
Meal Delivery Services Sales and Market Share for Doordash, Grubhub, Uber Eats, Postmates, and ASAP
Outlook niet al te spannend
De outlook voor dit jaar viel bij de trading update in januari flink tegen. Jitse Groen prognostiseert een ebitda van €225 miljoen voor dit jaar. De meeste analisten gaan er nu van uit dat JET dat gemakkelijk haalt.
Bedragen van €275-300 miljoen worden nu al genoemd. Logischerwijs wil Groen aan de voorzichtige kant zitten, het bedrijf kan niet langer de verwachtingen niet waarmaken. De nieuwe commissaris Dick Boer, afkomstig van Ahold, zal hem wel het principe van underpromise, over deliver, hebben uitgelegd.
Dan de cijfers
De totale omzet kwam iets onder de consensus uit, €5,6 miljard aan GTV wat een groei van 4,2% betekende op jaarbasis. Noord-Europa doet het gewoon heel goed en is een lichtend voorbeeld voor de rest.
JET haalt hier een ebitdamarge van 4.2% in geheel 2022 en meer dan 5% in de tweede jaarhelft van 2022. Je ziet dat ook Noord-Amerika en UK/Ireland de draai hebben gemaakt naar een positieve (aangepaste) ebitda.
Kostenbesparingen moeten verder aan de winst bijdragen en dan volgt waarschijnlijk ook nog een verdere rationalisatie, gebieden waar Just Eat niet eerste of tweede is qua marktleiderschap kunnen weggedaan worden.
Overigens is Noorwegen al gestaakt, evenals Portugal, beiden op 1 april afgelopen jaar en Roemenië is gestopt op 1 juni 2022.
Fors nettoverlies
In onderstaand overzicht zie je dat JET een fors papieren verlies geboekt heeft. Dat heeft te maken met de afschrijving op de overnames van enerzijds Just Eat in Engeland en anderzijds Grubhub, beiden zijn in aandelen betaald.
Ook was er nog een afboeking op de verkoop van iFood, wat op papier €275 miljoen kostte.
Het grote verlies hierboven van €5.7 miljard komt met name dus door impairments van €4,6 miljard, waarvan de schuld ligt bij de rente-ontwikkelingen. Dan zit er een boekverlies van €275 miljoen in op de verkoop van iFood.
Het verlies buiten deze bijzondere posten komt dan neer op €792 miljoen, iets minder dan de €990 miljoen in 2021.
Outlook kort en lang
De outlook voor de langere termijn blijft staan, JET verwacht in de komende vijf jaar €30 miljard aan GTV toe te voegen en gaat ervan uit dat dan een aangepaste ebitdamarge van meer dan 5% gehaald kan worden.
Het management blijft een gehele of gedeeltelijke verkoop van Grubhub onderzoeken maar hier wordt verder niets over gezegd.
Op kortere termijn, voor dit lopende jaar, geeft het management een ebitda outlook, adjusted that is, mee van €225 miljoen. Hierin zitten additionele investeringen verwerkt alsmede de looninflatie.
Zoals gezegd, de outlook is gezien de verbeteringen in het afgelopen jaar erg conservatief maar JET moet eerst maar eens wat laten zien alvorens er weer te hoog van de toren geblazen kan worden.
Al met al kun je stellen dat JET in rustiger vaarwater is terechtgekomen. De schuld is weg, Dick Boer is er om het management te coachen en het wachten is nu op nieuwe koerstriggers.
Afgezien van beter dan verwachte prestaties, rekenen we op een afschaffing/bijstelling van de fee caps in New York en wie weet meer nieuws over de situatie bij Grubhub.
Stel dat Grub voor €1,5 of 2 miljard verkocht wordt: dan komt er opeens een hoop geld beschikbaar waarmee de bestaande markten versterkt kunnen worden en daarnaast zou dat ruimte bieden voor een aandeleninkoopprogramma.
De beurswaardering voor JET is nu gelijk aan ongeveer 11 keer de ebitda van alleen Noord-Europa in 2024. Dat betekent dat je de rest van het bedrijf er zo’n beetje gratis bij krijgt. We gaan afwachten hoe het management dat restant te gelde gaat maken.