Mening van een beleggingsinstantie.
Duidelijk verhaal en zie ook even onder de dik gedrukte citaten.
Wordt vervolgd.
Wachten op groen licht bij Sif
vrijdag, 26 augustus 2022 11:54
Het Roermondse Sif Group staat voor grote uitbreidingsplannen, maar kan dat niet zelfstandig financieren. Sif maakt monopiles, de stalen buizen waarop windmolens op zee rusten. In de toekomst, al vanaf 2025 schat Sif, wordt 80% van deze monopiles groter zijn dan 11 meter doorsnee.
Dat kan Sif momenteel niet produceren, daarvoor is het bedrijf qua ruimte, technologie en mensen nog niet uitgerust. Daartoe moet een nieuwe fabriek worden gebouwd op de Rotterdamse Maasvlakte.
De financiering daarvoor was tot nog toe niet rond. Sif dacht eerder dit jaar in juli de FID (Final Investment Decision) te kunnen nemen, maar heeft meer tijd nodig. De bedoeling is dat een aantal launching customers de producten voorfinancieren zodat Sif de investering rond kan krijgen.
Zoals we het nu lezen is Sif al wel in een vergevorderd stadium, men spreekt over exclusieve onderhandelingen en ook zullen er (een aantal) banken bij zijn betrokken, in die zin is het best een complexe situatie.
Het moet echter gebeuren, anders verliest Sif aansluiting met de markt en wordt het een marginale speler die alleen de kleinere windmolens kan bedienen. De verwachting is nu dat in de komende maanden een en ander rond kan komen.
Geen last van staalprijzen
Sif heeft verder geen last van de gestegen staalprijzen, die worden ook niet meegenomen in de omzet, staal wordt gewoon doorgegeven aan de eindklant zodat Sif daar geen risico over loopt. De omzet die Sif laat zien heet dan ook de contribution, de bijdrage die Sif levert aan het eindproduct.
Orderboek vol voor 2023
Voor volgend jaar zit de fabriek al helemaal volgeboekt en verwacht men 200 kiloton te kunnen verwerken. De markt voor windenergie is booming, logischerwijs en qua opdrachten is er dus geen gebrek.
Niet alleen in Europa, ook in andere delen van de wereld gaat het nu hard met de bouw van windmolens op zee. Sif heeft nu een deal gesloten met een Koreaans bedrijf, dat in Korea een fabriek wil neerplanten.
Sif levert in een exclusieve deal voor 10 jaar de know-how daarvoor en in de VS, waar Joe Biden net een enorm pakket aan energietransitie maatregelen erdoor heeft gekregen, zoekt Sif ook een partner.
Conclusie
Sif opereert momenteel aan de grenzen van haar groei. De fabriek in Roermond zit vol en alles wacht op de uitbreiding op de Maasvlakte. Als dat lukt, en waarom zou dat niet lukken, dan gaat de capaciteit flink omhoog en is Sif klaar voor de volgende fase in de windmolenmarkt.
Monopiles worden groter en groter en daarom is dit een noodzakelijke uitbreiding. Los daarvan is Rotterdam een logischer plaats dan Roermond voor het fabriceren van die monopiles, die immers vooral op de Noordzee terechtkomen.
Niet heel gemakkelijk
Sif werd door analisten weleens weggezet als een 'simpele lasserij' maar dan doen we het bedrijf echt te kort. Er komt meer bij kijken dan alleen het aan elkaar lassen van grote stukken staal. Sif haalt inmiddels al aardig wat omzet uit het ontwerpen van monopiles.
Daartoe nam in 2020 een ingenieursbureau over (KCI the Engineers, 65 man, omzet €9 mln in 2020) van IHC waardoor Sif nu ook zelf kan meedenken in de ontwerpfase. Belangrijk om daarbij te zijn zodat je al in een vroeg stadium erbij zit.
Sif als belegging
We denken dat de uitbreidingsplannen voor de Maasvlakte het bedrijf een grote push kunnen geven richting meer omzet. Bovendien is het aandeel juist gedaald afgelopen jaren omdat men vreesde dat de groep een aandelenemissie zou doen in aanloop naar die uitbreiding.
Dat lijkt niet te gaan gebeuren, men zoekt vooral klanten die mee willen betalen en uiteraard zal er dan ook een stuk bankfinanciering bijkomen. Sif heeft momenteel geen schulden, een kaspositie van €57 miljoen en kan dus wel wat schuld opnemen.
Beleggingspropositie
De fantasie is duidelijk in Sif: de markt is sterk en groeiend, Sif zit in het topsegment en via de overname van KCI denkt het ook mee in de ontwerpfase. Als de uitbreiding op de Maasvlakte gestalte krijgt betekent dat een bijna verdubbeling van omzet en winst.
Het wachten is nu op het rondkrijgen van de financiering. Het leidt geen twijfel dat dat gaat lukken, het is alleen de vraag hoe dat op zo'n efficiënt mogelijke manier kan gebeuren. Omdat Sif voorziet dat de grotere monopiles al in 2025 het merendeel van de markt gaat omvatten is enige haast nu wel geboden.
De huidige waardering met een k/w van 13-14 is relatief mild, het aandeel kwam tegen €14 naar de beurs en heeft afgezien van een korte periode nooit echt hoger gestaan. Een eventuele uitbreiding is even noodzakelijk als gewenst.
Zolang de financiering niet rond is zal het aandeel wel wat onder druk blijven liggen omdat er toch enige vrees is voor een (kleine) emissie. Later dit jaar zal CEO van Beers een en ander wel rondkrijgen.
Conclusie
Sif had een redelijk lastig eerste halfjaar, waarin ondanks het ziekteverzuim en wat ongelukken, recent nog een gasexplosie, de productie redelijk op niveau bleef. De aangepaste ebitda kwam iets hoger uit dan vorig jaar, maar let op het woord 'aangepaste'.
Uit die ebitda is een bedrag van €2 miljoen gehaald voor ontwikkelingskosten inzake de uitbreiding op de Maasvlakte en dat is natuurlijk geld wat wel uitgegeven is, maar niet onder de reguliere bedrijfsvoering valt.
Het wachten is nu op groen licht inzake die (noodzakelijke) uitbreiding. Sif wil dat klanten zich committeren aan die uitbreiding en dat gaat waarschijnlijk wel lukken.