Que se passe-t-il chez Mithra? Le point en cinq questions
echo.be
Mithra compte signer un partenariat en 2022 pour la commercialisation globale du Donesta.
STÉPHANE WUILLE
Aujourd'hui à 11:48
L'action Mithra a été sévèrement malmenée ces dernières semaines, perdant près de 40% en raison d'inquiétudes liées, notamment, à son financement. Dans une note, ?KBC? Securities fait le point sur la société et ses perspectives.
C’est peu dire que l’année 2022 a mal débuté pour l’action Mithra
. Depuis janvier, elle a perdu plus de la moitié de sa valeur (-54%), mais elle a surtout été victime, au cours des dernières semaines, d’une série d’inquiétudes liées notamment à son financement. De près de 15 euros à la mi-mars, le titre ne vaut plus aujourd’hui que 9,2 euros.
L’occasion pour Thomas Vranken, de ?KBC? Securities, de faire le point sur la société, ses perspectives et ses ressources financières dans une note d'une vingtaine de pages. Nous en avons fait une synthèse sous la forme d'un question-réponse.
"L’Estelle représente une innovation significative dans la contraception. Mais ce marché n’est pas prompt au changement."
THOMAS VRANKEN
ANALYSTE CHEZ ?KBC? SECURITIES
1/ Qu’en est-il des ventes de la pilule l’Estelle?
L’Estelle, c’est la pilule contraceptive mise au point par Mithra à partir de l’estetrol, un composé œstrogénique naturel. Les ventes ont débuté, mais les premiers chiffres ont déçu. Le démarrage semble lent.
Explication de Thomas Vranken: L’Estelle représente une innovation significative dans la contraception. Mais ce marché n’est pas prompt au changement. Plusieurs facteurs expliquent cette résistance, dont l’énorme base de prescripteurs qu’il s’agit d’approcher. En général, il faut compter entre 8 et 10 ans pour qu’un traitement contraceptif atteigne "sa pénétration maximale", contre 4 à 6 ans pour d’autres indications. En outre, la commercialisation de l’Estelle est assurée par différents partenaires commerciaux. Il table sur un pic des ventes de 750 millions d’euros d’ici 2031.
2/ Quel est le potentiel du Donesta?
Également basé sur l’estetrol, le Donesta cible les effets indésirables de la ménopause. Des essais cliniques ont démontré son efficacité, mais on attend les données concernant sa sécurité. Mithra espère conclure cette année un accord global concernant la commercialisation de ce médicament prévue pour 2024.
Explication de Thomas Vranken: Le Donesta est le principal moteur de croissance pour Mithra. L'analyste a élaboré trois scénarios en fonction du type de partenaire que la société pourra convaincre. Son scénario de base, qu’il juge "prudent et réaliste" au regard de transactions similaires, repose sur un acteur international spécialisé, ou non, dans la santé féminine qui pourra s’attaquer, au moins, aux marchés européen et américain. Le pic des ventes est estimé à 1,6 milliard d’euros et le deal à 400 millions, dont 200 millions en paiement immédiat.
Le scénario optimiste se base sur un partenariat avec un poids lourd de la santé féminine et un deal à 600 millions, et la projection pessimiste sur des acteurs régionaux avec des accords de minimum 100 millions d’euros.
"L’accord de financement de 100 millions d'euros avec Goldman Sachs donne une certaine liberté à Mithra, mais les termes sont favorables à la banque d’affaires."
THOMAS VRANKEN
ANALYSE CHEZ KBC SECURITIES
3/ Mithra dispose-t-elle d’assez de cash?
Fin 2021, les liquidités de la biopharma s’élevaient à 33 millions d’euros, alors que KBC évalue à 100 millions les dépenses qui seront occasionnées en 2022. En attendant la conclusion d’un deal sur le Donesta, elle a donc également signé des accords de financement avec LDA Capital et Goldman Sachs. Mais comme ceux-ci prévoient l’émission d’actions nouvelles, ils sont dilutifs et pèsent sur le cours de l’action.
Explication de Thomas Vranken: L’accord de financement de 100 millions d'euros avec Goldman Sachs donne une certaine liberté à Mithra, mais les termes sont favorables à la banque d’affaires. Les options call (options d’achat) accordées à Goldman en échange de cash sont converties en actions avec une décote de 3% ou en cash avec une prime de 5%. L’accord ne vaut plus tant que le titre est sous les 10 euros, comme c’est le cas actuellement.
L’accord avec LDA Capital qui repose, lui, sur des options put (options de vente) a été étendu à une durée de cinq ans et son montant porté à 75 millions d’euros. En tenant compte des besoins de Mithra, l’analyste évalue la dilution à 11% avec un cours de 10 euros. Elle baissera à 8% si l’action atteint 15 euros.
"Dans l'ensemble, nous considérons que les accords de financement avec Goldman et LDA comme un pont valide et un instrument de sauvegarde jusqu'à un partenariat avec Donesta. Mais ils ont un prix et sont sous-optimaux pour une utilisation intense à plus long terme."
4/ François Fornieri va-t-il vendre ses parts?
S’il n’est plus à la tête de Mithra, François Fornieri, qui siège toujours au conseil d’administration, en reste le principal actionnaire avec un bloc de 25%. Depuis le mois de mars, il a vendu des actions.
L’explication de Thomas Vranken: François Fornieri a vendu graduellement 269.000 actions pour un montant total de 3,6 millions d’euros. L’analyste prend acte de ces cessions, mais à ses yeux, elles entrent dans le cadre de la diversification du portefeuille de l’homme d’affaires. Il ne prévoit pas d’impact majeur sur l’actionnariat de Mithra.
5/ Que vaut la société Mithra aujourd’hui?
La capitalisation boursière atteint 418 millions d’euros, alors qu’elle a dépassé un temps le milliard.
L’avis de Thomas Vranken: En se basant sur les trois scénarios esquissés pour le Donesta, il arrive à une valorisation allant de 571 millions d’euros (10 euros par action) à 2,2 milliards (43 euros). Avec son scénario de base, elle atteint 1,4 milliard, soit 28 euros par action. C’est désormais son objectif de cours, contre 33 euros avant. Sa recommandation reste à "acheter"