MyNameIsNobody schreef op 6 oktober 2021 23:54:
@ff_relativeren
Het geschetste beeld mag misschien objectief bedoeld zijn, maar lijkt me niet echt juist.
Waarom daalt de koers?
1) Met het niet doorgaan van de verkoop van Filgotinib in de VS loopt Galapagos veel inkomsten mis, waarop tot augustus 2020 werd gerekend (en die dus bij de berekening van koersdoelen werden meegenomen). Hierbij gaat het om mijlpaalbetalingen, royalties over de Amerikaanse omzet, etc. Mijlpaalbetalingen zouden per toepassing van Filgotinib gaan plaatsvinden (reuma, CU, Crohn, en andere potentiële toepassingen waarvoor de lopende onderzoekstrajecten direct na augustus 2020 al werden beëindigd). Bij reuma ging het bijvoorbeeld om een bedrag van (naar ik me meen te herinneren) $ 100 miljoen.
2) Onderzoekstrajecten die in fase twee of drie zaten (en waarvoor de kans op het halen van de eindstreep wat groter was geworden) zijn in het afgelopen jaar vanwege negatieve resultaten alsnog stopgezet. Tot dat moment werd aan deze trajecten in de koersdoelen een bepaalde waarde per aandeel toegerekend (kans op succesvolle marktintroductie x marktaandeel in $), een waarde die na stopzetting daalde naar nul.
3) Of Galapagos de komende zeg 5 jaar medicijnen naar eind fase 2 en/of fase 3 gaat brengen (waarvoor dan tegen die tijd een redelijke kans geldt dat de betreffende medicijnen ook daadwerkelijk op de markt gebracht kunnen worden), is nu nog geheel onduidelijk. Om deze reden waardeert de markt Galapagos nu al lager dan de waarde van de cash per aandeel. Beleggen is immers vooruitzien, en Galapagos mag nu wel voor zeg € 75 per aandeel aan cash hebben, maar als er de komende 3 jaar alleen maar geld wordt verbrand, dan wordt dit nu al in de koers verwerkt. Bij € 600 miljoen cash per jaar gaat er zo € 10 per jaar van de koers af, dus als je nu al uitgaat van 3 jaar alleen cash verbranden, kom je al uit op een koers van circa € 45.
4) Een aandeel waarvoor (op basis van de nu beschikbare informatie) de algemene verwachting is, dat er de komende jaren weinig muziek in zit, is voor veel beleggers (en zeker voor de professionele beleggers) geen aantrekkelijke investering. Zij keren het aandeel de rug toe, waardoor de vraag naar het aandeel daalt. Aan de andere kant zal een deel van de zittende aandeelhouders bij iedere verdere daling verkopen en verlies nemen. Hoofdzakelijk speculanten blijven over (voor ritjes). De vraag zal pas weer echt toenemen bij nieuws dat het toekomstperspectief in positieve zin verandert.
Je beeld wat betreft de toekomst lijkt me echt totaal onjuist. Wat Galapagos in de komende jaren moet doen is heel simpel: zeker één (maar natuurlijk liefst meerdere) trajecten met succes doorlopen en afronden, met als uitkomst dat ten minste één medicijn (ook) op de Amerikaanse markt komt. In de VS wordt de meeste omzet (en winst) gemaakt en ja, deze is dan voor een groot deel voor Gilead, maar Galapagos ontvangt dan gedurende het traject diverse mijlpaalbetalingen, heeft lagere onderzoekskosten en ontvangt na marktintroductie royalties. Daarnaast zou Galapagos dan natuurlijk verdienen aan de omzet in de rest van de wereld (met name Europa). Bij één of meerdere blockbusters (wat ook voor Filgotinib werd voorzien) zijn de inkomsten dan voor Galapagos aanzienlijk.
Er is nu natuurlijk nog niets zinnigs te zeggen over de kansen van de momenteel binnen Galapagos lopende trajecten. Zouden er trajecten tussen zitten die zeg na 2026 op de markt gebracht zouden kunnen gaan worden, dan wordt dit al in de jaren daarvoor geleidelijk aan steeds duidelijker. Simpelweg, doordat ze met succes een bepaalde onderzoeksfase afronden, doorgaan naar een volgende fase, doordat Gilead instapt, vervolgens een goedkeuringsaanvraag indient en uiteindelijk goedkeuring wordt verkregen. Als een dergelijk traject wordt doorlopen, zal dit zich vertalen in hogere koersen (waarbij het effect natuurlijk afhankelijk is van het type medicijn, de markt waarop dit is gericht en de omzet die hierop wordt voorzien). Of Galapagos dergelijke succestrajecten de komende jaren gaat meemaken is natuurlijk niet zeker, in tegendeel: er is ook een kans dat ook in de komende jaren alle trajecten gaan sterven in schoonheid.
Verder zijn er natuurlijk de komende jaren nog andere koerstriggers denkbaar (zowel in positieve als in negatieve zin). Bijvoorbeeld: een nieuwe CEO van naam die vertrouwen wekt, een aantrekkelijke en betaalbare overname die door de markt als positief en kansrijk wordt beoordeeld (of waardoor zelfs over 2 a 3 jaar een medicijn op de markt komt), beter dan verwachte omzet van Filgotinib in de EU en Japan, etc. Ook in deze gevallen is succes verre van gegarandeerd.
Voor echt koersherstel is in the end (reëel zicht op) het op de (Amerikaanse) markt brengen van medicijn(en) het belangrijkste, hetzij via eigen ontwikkeling, hetzij via een overname. Mocht dit allemaal niet lukken vóórdat het contract met Gilead eindigt, dan acht ik de kans klein (zo niet nihil) dat Galapagos daarna op eigen kracht en via claimemissies probeert door te gaan.