Globalthreat schreef op 22 mei 2019 19:12:
[...]
Beetje kortzichtig om OCI te waarderen op basis van WPA. Stel over 2019 een Free cash flow (FCF) van 1,5 miljard dollar. FCF kan worden gebruikt voor enerzijds het afbouwen van schulden, maar ze zouden er ook dividend van kunnen uitkeren. Stel ze gaan 30% van de FCF gebruiken voor dividenduitkeringen als dividendbeleid. Dat is 450mln dollar over 210mln aandelen dat is 2,14 per aandeel. Dan kunnen ze de rest nog gebruiken om schulden mee af te lossen.
Uiteraard maak je de meeste WPA als je fabrieken volledig zijn afgeschreven en alle schulden zouden zijn afgelost.
Maar met alle fabrieken die vrij nieuw zijn en hoge schulden/rentelast lijkt me WPA een slechte waardering.
Wat krijgt een onderneming simpelweg als hij nu OCI zou kopen en alle schulden zou aflossen?
Het antwoord is een aantal hele moderne (recent gebouwde) kunstmest fabrieken en een distributienetwerk met opslag, alsmede winstgevende handel in producten van derde partijen die 1,5 miljard vrije cashflow genereren.
Dus hoeveel zou je daarvoor over hebben? Misschien wel 10-12x de cashflow die eruit komt. dat is 15-18 miljard. Vervolgens trek je er de schulden vanaf (alhoewel een concurrent waarschijnlijk tegen een paar procent zou kunnen financieren dus schulden hebben een aanzienlijke mindere negatieve impact op de waardering tegenwoordig).
Netto schuld is per eind 2018 4,1 miljard (bijna 350mln lager dan vorig jaar). Dan zou de rest van de tent makkelijk 11-14 miljard waard kunnen zijn (zo niet meer want een overnemende partij kan het tegen aanzienlijk lagere rentes financieren).
Hele tentje inclusief schulden is nu ongeveer 5 miljard waard. Even volgens deze hele simplistische berekening kan het aandeel dus nog wel verdubbelen.
Nu nog even met schulden (beetje leverage om het rendement op eigen vermogen te verhogen)
Recent heeft OCI nog wat schulden geherfinancierd tegen 3,125% waarschijnlijk op basis van de sterke cashflow. Als ze dat met alle schuld zouden doen dan is er een jaarlijkse rentelast van 128mln. Banken financieren vaak op basis van cashflow (of balans).
Hou je een vrije cashflow na aftrek van interestlasten over van 1,5 miljard - 128 mln = 1.372 mln voor de aandeelhouders van OCI.
doe dat maal 10 of maal 12 dan kom je uit op 13,7 miljard tot 16,5 miljard (leuk he die lage rente op schulden door de centrale banken).
Daarvan kunnen ze makkelijk 30-50% uitkeren aan aandeelhouders, dit zal zorgen voor een dividenduitkering van 411 mln tot 686 mln per jaar op 210 mln uitstaande aandelen is ergens tussen de 1,95 en 3,25 per aandeel (tussen de 8,1% en 13,5% van de huidige koers. De rest kunnen ze van investeren dan wel schulden van aflossen.
OCI is nu 5 miljard waard. Dan zou het aandeel kunnen verdrievoudigen als ze simpelweg stoppen met investeren (in nieuwe capaciteit).
Dan neem ik eventuele verdere stijging door vraag/tekort aan methanol, diesel exhaust fluid, gestegen kunstmestprijzen, uitbreidingen in capaciteit, structurele toenemende handel in producten van derden, herfinanciering tegen (nog) lagere rentes, deal met Sabic etc. nog niet eens mee.
Belastingdruk vind ik lastig, maar ook daar zie ik kansen omdat er veel belastingvoordelen en subsidies te claimen zijn voor milieuvriendelijke investeringen (diesel exhaust fluid / groene methanol?). Verder zijn er wellicht compensabele verliezen uit het verleden (niet gecontroleerd, geen tijd).
Uiteraard zijn er nog veel meer factoren die de prijs beïnvloeden, dit is een beetje een simpele berekening maar ik wil toch even aantonen waarom ik grote potentie zie in dit aandeel en de familie Sawiri zal ook vroeg of laat geld terug willen zien in de vorm van verhoogde aandeelhouderswaarde voor hun investering (lees: dividend / aandeleninkoop etc.).