TheAdmiral schreef op 14 mei 2018 21:49:
Mooi stukje van AddValueFund (Willem Burgers e.a.) vandaag over BESI. Zij kennen BESI als geen ander en hebben hun positie vanwege de in hun ogen te lage waardering verder uitgebreid afgelopen periode. Hier is het:
Besi, toeleverancier aan de halfgeleiderindustrie, rapporteerde sterke cijfers over het eerste kwartaal van 2018. De gunstige tendensen die de cijfers over 2017 positief beïnvloedden, werkten onveranderd door in de eerste drie
maanden van 2018. De overall performance verbeterde verder door een positief investeringsklimaat in Advanced Packaging toepassingen, het bedrijfssegment waarin Besi excelleert. Hierdoor stegen omzet en nettowinst met
respectievelijk 41% en 53% in vergelijking met dezelfde periode een jaar eerder. Bovendien verbeterde de brutomarge in Q1 2018 verder tot een zeer hoog niveau van 56,5% (Q4 2017: 56,3%; Q1 2017: 55,7%), hetgeen bewijst dat Besi
erin blijft slagen efficiënter te produceren – mede door een grotere schaalomvang – ondanks het negatieve effect van valuta-invloeden, in het bijzonder de daling van de US$ tegen de euro.
De cijfers over Q1 2018 werden nadelig beïnvloed door bonusbetalingen aan medewerkers, die een weerslag vormden van het succesvol verlopen voorgaande jaar, en die bovendien niet fiscaal aftrekbaar zijn, waardoor de belastingdruk
eveneens steeg. Anders gezegd, de kwaliteit van de gepresenteerde Q1 2018 cijfers was feitelijk beter dan op het eerste gezicht lijkt.
Voor Q2 2018 voorspelt het management een omzetgroei van 10-15% ten opzichte van Q1 2018 en voorts dat de omzet over H1 2018 naar verwachting met ongeveer 17% zal toenemen in vergelijking met H1 2017, uitgaande van een
gemiddelde omzetgroeiverwachting van 12,5% in Q2 2018. In Q2 2018 zullen de operationele kosten naar verwachting circa 5 -10% dalen in vergelijking met Q1 2017 (immers geen bonusafdrachten), waardoor de operationele winst in dit
kwartaal verhoudingsgewijs hoger zal uitkomen. Hierdoor zal het halfjaarresultaat van Besi, uitgaande van deze prognose, een stijging van circa 17% laten zien in vergelijking met dezelfde periode van 2017.
Ondanks deze goede cijferreeks in combinatie met de optimistische outlook voor het komende kwartaal, onderging de beurskoers een correctie van ruim 30% na publicatie van het kwartaalbericht. Deze significante correctie lijkt het directe gevolg te zijn van enerzijds het zwakke beurssentiment van de Amerikaanse semicon-aandelen – de toonaangevende SOX-index corrigeerde ruim 6% in april – en anderzijds van een recente neerwaartse bijstelling van onderzoeksbureau VLSI Research die de gemiddelde groeiverwachting voor 2018 voor de back-end industrie verlaagde van 18,1% naar 12,5%.
Wij menen dat Besi ook bij een lagere groei in H2 2018 nog altijd een high single digit groei van de winst per aandeel voor het gehele jaar zal kunnen realiseren. Tegen de huidige beurskoers van € 31,- (per vrijdag 4 mei zijn de aandelen Besi 2:1 gesplitst) wordt 12,4x de getaxeerde winst van € 2,50 per aandeel (2017: € 2,32) betaald.
Omdat de ruime netto kaspositie een 100% pay-out ratio in 2018 alleszins toelaat, bedraagt het dividendrendement alsdan 8,1%. Op grond van deze bescheiden waardering hebben wij de positie in Besi, na bekendmaking van het
kwartaalbericht, verder uitgebreid.