7. Het kan overigens heel goed zijn dat CEO Van de Stolpe intussen tot de conclusie is gekomen dat groei via een overname voor een mid-stage biotech toch wel een erg riskant scenario is en dat het verstandig is de grote hoeveelheid cash uitsluitend aan te wenden voor ontwikkeling van de pipeline en een kapitaalemissie achterwege te laten. Daar moet nog een hoop geld heen, wil men in eigen regie diverse producten naar de markt kunnen brengen. Ik ben niet rouwig om dat hernieuwde inzicht, want nog altijd geldt: “bij twijfel niet inhalen”. Een mislukte acquisitie is het slechtst denkbare wat onderneming en beleggers kan overkomen.
8. De conclusie luidt derhalve: concentreer je als bedrijf op een succesvolle ontwikkeling van de producten in de diverse fasen van klinisch onderzoek en laat de berg cash rustig op de balans staan. De contractueel bindende afspraak met Gilead zorgt ervoor dat – in ieder geval voorlopig – een overname hoogst onwaarschijnlijk is. So far, so good.
9. De verkiezing van Donald Trump vandaag tot president van de Verenigde Staten kan echter tot structurele veranderingen op farma-markt leiden. Het isolationistische beleid dat hij voorstaat zal komende jaren onder meer leiden tot beleidsaanpassingen in het fiscale regiem voor internationaal actieve ondernemingen. Trump wil de fiscaliteit gebruiken om investeringen bij voorkeur en bij zelfs uitsluiting te laten plaatsvinden in de Verenigde Staten en niet daarbuiten. Dat raakt niet alleen de Amerikaanse auto-industrie die onder meer zeer actief is in Mexico. Dat raakt bijvoorbeeld ook de farma-industrie en hun, in de lidstaten van de Europese Unie opgepotte, winsten.
10. In het huidige belastingstelsel zorgen de farma-ondernemingen ervoor dat die winsten niet worden gerepatrieerd naar het thuisland, omdat het 35%-tarief voor de vennootschapsbelasting dreigt. Het geld wordt hoofdzakelijk gebruikt voor locale investeringen én om Europese bedrijven over te nemen. Trump zal er alles aan doen om de belastingwetgeving zo in te richten dat buitenlandse winsten voortaan weer in de Verenigde Staten worden geïnvesteerd. Een nieuw, laag tarief van 15% moet dat onder meer faciliteren. Overnames van Europese biotechs worden straks bemoeilijkt, zo niet feitelijk onmogelijk gemaakt.
11. 2017 zou wel eens het jaar kunnen worden waarin de meest interessante biotechs snel worden opgekocht, voordat het belastingregiem definitief is gewijzigd. Galapagos, maar ook Ablynx zullen ongetwijfeld op de shortlist staan van enkele Big Pharma’s (zo ze daar al niet op stonden). Vorderingen op het gebied van ‘cystic fibrosis’ kunnen met name AbbVie triggeren om Galapagos over te nemen. Het feit dat Galapagos de helft van het winstrecht voor filgotinib in 5 Europese landen plus de Benelux heeft, is gunstig voor AbbVie. Het bedrijf kan ervoor kiezen de JAK-concurrent ABT-494 alleen te promoten in de Verenigde Staten en daarbuiten de strijd aan te gaan met filgotinib. Buiten de VS ziet men dan af van de introductie van ABT-494 en wordt geprofiteerd van de vermarkting van filgotinib.
12. Ik zal in ieder geval mijn aandelen Galapagos tot na 2017 aanhouden, temeer omdat een overnamebod van AbbVie vast en zeker wordt gecounterd door Gilead, 100% zeker. Dat belooft dus nog wat. De toekomst van Ablynx? Ik kan me niet voorstellen dat men de tot voor kort door analisten geprofeteerde koersdoelen op eigen kracht kan waarmaken. Daar is een overname voor nodig. En ook die komt er vast wel. Jammer voor de hoog gestelde ambities van beide ondernemingen, maar ik geloof niet langer in het ‘eigen kracht’ scenario. Het is Trump, die indirect de droom van twee mooie bedrijven versneld om zeep zal helpen.