KBC
De vijf aandelen die we naar voor schuiven zijn geselecteerd uit het door KBC Securities opgevolgde universum van Benelux aandelen via een bottom-up approach. BAM Groep, CFE, Euronav, Fugro en RealDolmen noteren stuk voor stuk onder 6x en in drie gevallen zelfs onder 5x EV/EBITDA 2016. Bij BAM Groep en RealDolmen zien we het winstmomentum aantrekken, Euronav noteert aan een aanzienlijk korting op haar netto-actiefwaarde en biedt een aantrekkelijk dividendrendement, het aandeel CFE heeft recent rake klappen gekregen en biedt potentieel in het geval van een geslaagde turnaround van de bouwactiviteiten alsook bijkomend potentieel om de volle waarde naar boven te laten komen. We beseffen ten volle dat Fugro een erg contraire call is. Het bedrijf staat voor een uiterst moeilijk jaar 2016 maar de wetenschap dat 25%-aandeelhouder Boskalis op elk moment kan toeslaan legt ons inzien een bodem onder de koers.
BAM Groep
BAM Groep is de grootste bouwonderneming in Nederland en een belangrijke speler in België, Duitsland en het Verenigd Koninkrijk/Ierland. BAM is actief op het gebied van vastgoedontwikkeling, woningbouw, utiliteitsbouw en infrastructuur. Overige activiteiten zijn installatietechniek en PPP/PPS projecten. BAM implementeert sinds medio 2013 een vernieuwde strategie: ‘Back in Shape’ waarvan de onderneming vanaf 2016 de vruchten moet gaan plukken: een verbeterde risico/rendementsverhouding bij nieuwe projecten in de orderportefeuille, een kostenbesparingsprogramma van € 100 miljoen (voornamelijk binnen de NL activiteiten) en een verbetering van minimaal € 300 miljoen van het werkkapitaal. BAM is gematigd positief over de vooruitzichten in een aantal markten, behalve NL utiliteitsbouw en de Belgische infrastructuur. De onderneming heeft zich sneller dan verwacht getransformeerd tot een bouwbedrijf met een zeer sterke kaspositie en we voorzien de komende jaren een verdere verbetering waardoor BAM een ‘overtollige kaspositie’ per aandeel kan realiseren van circa € 1,20 per aandeel tegen jaareinde 2017 met dan een winst per aandeel van € 0,54. BAM werkte de voorbije anderhalf jaar nieuwe procedures uit voor het risico management bij het binnenhalen van projecten. In het huidige orderboek zit in 2016 nog voor circa € 1,3 miljard (of 12%) zogenaamde oudere projecten die een hoger risicoprofiel dragen waarvan het merendeel in 2016 zal worden afgewerkt. We waarderen BAM o.b.v. onze inschattingen voor 2016-2017 op EV/EBITDA multiples die tot een € 6.0 koersdoel leiden. We voorzien upside naar € 7-8 per aandeel indien BAM op termijn de bovenkant van de 2-4% margedoelstelling kan realiseren.