Door Martin Crum op dinsdag 7 februari 2023
PREMIUM
Het prijzige Adyen heeft weinig ruimte voor tegenvallers
ADYEN: HOLD KOERS: €1.540 KOERSDOEL: €1.500 DOWNSIDE: 3%
Samenvatting:
H2-cijfers verwacht op 8 februari voorbeurs
Wij rekenen op een licht afgezwakte groei ten opzichte van H1
Doelstellingen middellange termijn blijven gehandhaafd in onze optiek
Dat wil zeggen een CAGR van 25 - 33% van de omzet
Koersdoel verlaagd tot €1.500 bij ongewijzigd houdadvies
Adyen zal later deze week met zijn jaarresultaten komen, meer exact aanstaande woensdag 8 februari. En dat is zeker voor dit aandeel - als gevolg van de behoorlijk hoge waardering - een afrekenmoment.
Kan de betalingsverwerker aan de hooggespannen verwachtingen voldoen, heeft het concern de hoge groeivoet weten vast te houden in de tweede jaarhelft en vooral: wat wordt de outlook voor 2023?
Adyen heeft weinig op met beursnotering
Hoewel Adyen zelf er vooral blijk van geeft dat de beursgang in 2018 een 'moetje' is geweest met als doel aandeelhouders van het eerste uur een exit te verlenen, zijn wij als Beleggersdesk wel gecharmeerd van dit aandeel.
Nog even ter opfrissing van het geheugen: Adyen werd naar de beurs gebracht op een IPO-koers van €240, een niveau dat nooit op het koersenbord verscheen. Wel even ruim het tienvoudige, met een all-time high in de boeken van ruim €2.700 voor 1 aandeel.
Een splitsing van het aandeel zou zeker welkom zijn, ook nog op de huidige koers van circa €1.550. Maar zoals gezegd is het concern louter met de eigen bedrijfsvoering bezig en laat het zich helaas weinig gelegen liggen aan beleggers. Een gemiste kans.
Volatiel aandeel
De koersvorming van het aandeel is bijzonder volatiel, of zo u wilt grillig. En dat heeft weinig tot niets van doen met bedrijfsnieuws, maar alles met de rentebewegingen. Stijgende rentes doen hooggewaardeerde groeiaandelen de das om. Maar periodes waarin de rentes - om wat voor reden dan ook - een dalende beweging inzetten, resulteren in een buitenproportionele koersstijging van Adyen.
De jongste marktperceptie dat het restrictieve beleid van de centrale banken zijn langste tijd alweer gehad heeft, leidde direct tot een koersstijging van het aandeel met 20%.
Het is daarmee een aandeel dat niet voor elk type belegger geschikt is. De koers van Adyen liep afgelopen zomer eerst met 50% op in amper een maand tijd van €1.200 tot ruim €1.800, om daarna met hetzelfde gemak weer te dalen tot circa datzelfde koersniveau van €1.200.
Het concern rapporteerde overigens wel zijn H1-cijfers (medio augustus) in die periode, maar daar was feitelijk niet zo gek veel mis mee. Echter, als een aandeel geldt als 'priced for perfection' is er geen centimeter ruimte voor tegenvallers. Dat zal bij de jaarcijfers opnieuw een rol spelen.
Hier letten wij zoal op
Er is een aantal zaken waar wij bij de H2-cijfers van Adyen op zullen letten. Zo zijn de totale betalingsvolumes van significant belang, maar ook de zogeheten take rate: het bedrag dat Adyen zelf overhoudt aan elke verwerkte transactie.
Het eerste halfjaar verwerkte Adyen in totaal voor €346 miljard aan transacties, een stijging ten opzichte van 1H21 van maar liefst 60%. De eigen netto-omzet kwam daarbij uit op €609 miljoen, een plus van 37%. De Ebitda bedroeg €356 miljoen, met een (hoge) Ebitda-marge van 59%.
Wij verwachten niet dat Adyen over de tweede jaarhelft een vergelijkbare groei heeft gerealiseerd ten opzichte van 2H21. Wij schatten die op voorhand in tussen de 44 en 47%.
De take rate zal wat verder afkalven tot geschat 17 basispunten (1H22: 17,6 basispunten). Niet direct zorgelijk overigens, het concern geeft de voorkeur aan volumegroei boven margebehoud. De Ebitda-marge zal wel weer herstellen tot boven de 60% - wij zijn op zoek naar 61,5%, omdat de daling van die marge tot 59% over 1H22 deels incidenteel was.
Los van het jaarresultaat zijn wij vooral benieuwd of het management van Adyen vasthoudt aan zijn middellangetermijndoelstelling van een CAGR - compound annual growth rate - van de omzet met 25 tot 33%. Daar rekenen wij alvast wél op, met de kanttekening dat die groeivoet voor dit jaar aan de absolute onderkant zal uitkomen, gezien het matige economische klimaat in grote delen van de wereld.
De Nederlandse consument handelt zijn transacties weliswaar in toenemende mate af met bankpas en online bankieren, maar grote delen van Europa zijn nog niet zo ver en dat biedt Adyen nog volop groeikansen.