De kassa van Flow Traders doet even geen 'trrrrrrrr'
Wat is er aan de hand met de flitshandelaren? De winsten in de sector staan onder druk. De koers van het beursgenoteerde Virtu daalde vorig jaar met 30%. Ook het Nederlandse Flow Traders FLOW€31,84-1,27%, dat woensdag met jaarcijfers komt, heeft een beroerd beursjaar achter de rug. Aandeelhouders verloren bijna 24% op hun belegging.
Hoe anders was het beeld in 2015. Flow debuteerde dat jaar op de Amsterdamse effectenbeurs en zag de koers met ruim 40% oplopen. Beweeglijke markten met hoge handelsomzetten en grote spreads joegen de winst van het handelshuis op. 'Mensen willen kopen en verkopen, wij zitten alleen maar bij de kassa', zei co-ceo Dennis Dijkstra toen over de beste dag van het jaar, 'Zwarte Maandag' 24 augustus. 'Elke keer als iemand iets doet, verdienen wij een cent. Tik-tik-tik. En dan gaat het trrrrrrrr.'
Flow Traders fungeert als marketmaker in de beurshandel in 'exchange-traded products', indextrackers bijvoorbeeld. Ook in 2016 profiteerde de Midkapper van volatiele dagen: de dag na de brexitstemming, de uitverkiezing van Donald Trump. Toch is de koers weer teruggevallen tot €32 — de uitgifteprijs bij de beursgang. Aandeelhouders van het eerste uur hebben dankzij het dividend nog een rendement van 6,7% gemaakt.
Niet relevant
Analist Michael Roeg van Degroof Petercam vindt de aandacht voor de volatiele topdagen niet zo interessant. 'Uiteindelijk moet je ze beoordelen op normale volatiliteit. Flow zet ongeveer €1 mln per handelsdag om. Iedere dag beginnen ze op 0 en pakken ze een miljoen. Laat ze op zo'n bijzondere dag een keertje €5 mln of €10 mln pakken. Dat is fantastisch, maar niet relevant. Het is alsof je iedere dag een gebakje krijgt en op zo'n dag zit er een kers op.'
Waar de volatiliteit in 2015 in de woorden van Roeg op een 'imbeciel hoog niveau' lag, is die in 2016 weer gaan liggen. 'Dus ziet de ontwikkeling bij Flow er optisch vreselijk uit. Terwijl ze in feite zijn teruggekeerd naar hun gewone groeilijn', aldus de analist, die een koopadvies op het aandeel heeft staan. Over de eerste drie kwartalen kwam de omzet van Flow uit op €181,3 mln, tegen €263,5 mln een jaar eerder. Analisten verwachten dat het gat in het vierde kwartaal woensdag kleiner zal blijken. Ze rekenen door de bank genomen op een nettohandelsresultaat, zoals de omzet bij Flow heet, van €62 mln. Een jaar eerder was dat nog €64,5 mln.
De marge
Volgens analist Joost de Rijk van Kempen & Co is het de moeite verder te kijken dan de omzetcijfers, naar het marktaandeel en de 'revenue capture', oftewel de marge. 'Bij de cijfers over het derde kwartaal gaf Flow aan technologische verbeteringen te hebben doorgevoerd. Daardoor zouden ze in staat zijn ook de meer liquide exchange-traded products, waar het verschil tussen bied- en laatprijs kleiner is, op een winstgevende manier te verhandelen. Dat moet er nu uitkomen. Ze moeten laten zien dat ze een groter deel van de markt in handen hebben, en dat gaat dan waarschijnlijk gepaard met een daling van de gemiddelde marge. Al zegt dat ook niet alles: je kunt ook een dagje op 0-spread handelen en dan heb je dat ook voor elkaar.'
De teruggang in de resultaten heeft ervoor gezorgd dat het aandeel ondanks de gedaalde koers nauwelijks goedkoper is geworden. Beleggers betalen nu 14,3 keer de winst, waar dat een jaar geleden 14,7 was.
Geen rechte lijn omhoog
De Rijk is de enige analist die geen koopadvies voor Flow heeft, maar 'houden', zo blijkt uit data van Bloomberg. 'Hun verhaal klopt: de etp-markt groeit en ze zullen er winst kunnen behalen. Maar anders dan bij andere snelgroeiende bedrijven zoals Takeaway.com zal het geen rechte lijn omhoog zijn. Ik zie Flow meer als een hele goede zeiler. Zonder wind speelt ook die niets klaar.'
Bron: FD