MAGAZIJNEN DE PAUW : Geen enkele cloud in 2025?
30 januari 2025 om 13:28 uur
WDP is bezig met de uitvoering van zijn 2027 roadmap, waarbij de 2025-fase veilig lijkt. Hoewel de balans geleidelijk groeit, behoudt WDP aanzienlijke veiligheidsmarges. WDP verwacht een gunstige eindmarkt in 2025; wat ons betreft blijven we voorzichtig met deze vooruitzichten.
FEIT
De groei wordt ondersteund door de ontwikkeling van de portefeuille in 2024.
De balans behoudt een geruststellend risiconiveau, met geen significante herwaarderingen in H2 24.
De doelstellingen van het Blend2027 plan blijven ongewijzigd.
De vooruitzichten voor 2025 sluiten nauw aan bij onze schattingen.
ANALYSE
Ontwikkeling vs. balans
WDP heeft een pijplijn van 1 miljard, die geleidelijk zal worden geïmplementeerd om de doelstellingen van het Blend2027-plan te behalen. Dit zal de balans iets oprekken, waarbij de LTV zal toenemen van 38% eind 2024 tot ongeveer 40% in 2025. Dit blijft acceptabel, gezien een leverage ratio van 7x in 2024 en ongeveer 8x in 2025. Deze ontwikkeling brengt de balans op één lijn met de doelstelling voor 2027 van een LTV-ratio van minder dan 40% en een ND/EBITDA van minder dan 8x. Het zou een grotere uitdaging kunnen worden om de groei in 2026-27 te financieren zonder de balans te verslechteren.
Hoewel dit niet kritiek is, benadrukt dit dat als WDP streeft naar een gematigd risico, de huidige balansdynamiek de verwachte organische groei mogelijk niet volledig ondersteunt. Om een aantrekkelijke balans te behouden, kan een groeivertraging of het aantrekken van vers kapitaal voor expansie na 2027 nodig zijn.
Ontwikkeling, fusies en overnames
Momenteel is de groei van WDP voornamelijk organisch, met een focus op ontwikkeling in Frankrijk. Er is potentieel voor toekomstige overnames in een markt die de afgelopen kwartalen licht verslechterd is, zoals blijkt uit het aantal transacties. Er zijn echter geen noodkansen zichtbaar. Er is een materiële aanpassing in volumes, maar niet in prijzen. De omzetgroei zal naar verwachting ongeveer 4% bedragen in 2025, exclusief een indexering van 2% op de geannualiseerde huren van 440m tegen december 2024. In de hele portefeuille zou de bijdrage aan de reversie positief moeten blijven, maar minimaal, minder dan 0,5% per jaar.
Bijgevolg zal WDP in 2025 opnieuw een jaar van vrij sterke geconsolideerde groei laten zien, wat de operationele nieuwsstroom zal ondersteunen. We kunnen echter opmerken dat de operationele nieuwsstroom in 2024 ook vrij goed was, maar dat dit niet leidde tot een sterke stijging van de aandelenkoers.
2025 & daarna
De onderstaande grafiek vat de verwachtingen van WDP samen en geeft een daling van de leegstandsratio en stabiliteit in andere indicatoren aan, die de basis vormen van de strategie van WDP. Na de stijging van de nominale huren in 2021-23 is er consensus over een stabilisatie in 2024-25, wat overeenkomt met een dalend leegstandsratio-scenario. Op dit moment wordt er in Europa geen daling van de nominale huren verwacht.
Wij zijn minder optimistisch over de eindmarkt voor 2025 en daarna. Wij zien een aanzienlijk risico, met speculatieve leveringen in een markt met een trage opname. Voor WDP is dit beheersbaar dankzij een consistent hoge voorverhuurratio, waardoor het risico goed beheerd wordt. De bredere markt kan echter te maken krijgen met een aanbodoverschot ten opzichte van de opnamecapaciteit, belemmerd door de lage bbp-groei.
Tot slot is het cruciaal om op te merken dat voor logistiek niet het BBP zelf de belangrijkste factor is, maar de fysieke stroomcomponent, zoals huishoudelijke consumptie en industrie, gemeten in volumes zoals vervoerde tonnen. Momenteel lijkt de logistieke markt over voldoende beschikbare ruimte te beschikken.
IMPACT
Wij verwachten geen significante wijzigingen in onze schattingen, aangezien de guidance voor 2025 een terugkerende WPA van 1,53 aangeeft, vergeleken met 1,51 in ons huidige model. WDP voert zijn routekaart uit en de algemene vooruitzichten voor 2025 lijken duidelijk en betrouwbaar.
De grootste zorg is echter niet 2025 zelf. De onzekerheid rond factoren zoals de langetermijnrente en het BBP blijft te groot voor een positief standpunt.