Emissie-angst terug
Cfo Krap lijkt vertrouwen te hebben in de onderhandelingen met de bank en stelt dat een aandelenemissie hoogstwaarschijnlijk kan worden voorkomen. “Daar denken we in eerste instantie niet aan”, aldus Krap.
In het beste geval komt Alfen uit de onderhandelingen met een boete en een opslag op de rente (een zogenaamde waiver in het jargon). Maar afgaand op de halvering van het aandeel in één dag lijken beleggers er toch ook niet gerust op dat een aandelenemissie kan worden voorkomen.
Maar nog veel belangrijker dan de winstwaarschuwing voor dit jaar – en de breuk van de convenanten – is dat ook de doelstellingen voor de middellange termijn volgens Alfen mogelijk neerwaarts zullen worden bijgesteld. In de tweede helft van het jaar gaat Alfen beoordelen of de doelen nog houdbaar zijn.
Tijdens de laatste beleggersdag, in mei 2023, maakte Alfen de nieuwste doelen bekend. Zo mikt het bedrijf voor 2027 op een omzet van meer dan 1 miljard euro (2023: 505 miljoen euro), met een ebitda-marge van 15 tot 20 procent (2023: 11 procent).
De reset van het bedrijf dat van flinke groei naar – mogelijk – nauwelijks groei gaat, raakt de aandelen hard. Beleggers die vandaag uitstappen zullen ook dat meenemen in hun verkoopbeslissing.
Het zijn de kleine lettertjes in Alfens bankafspraken die nu extra pijn doen
“Indien we wel aanpassingen hadden mogen doen voor eenmalige posten zouden we binnen de bankafspraken blijven”, aldus de interim-cfo Krap in de call met analisten. Het blijken vooral de kleine lettertjes in de kredietvoorwaarden die er voor zorgen dat Alfen nu met de rug tegen de muur moet onderhandelen met de banken.
Met de bank is afgesproken dat de netto-schuld maximaal drie keer de ebitda (winst voor belastingen, rente en afschrijvingen) mag bedragen. Veel bedrijven spreken met de bank af dat eenmalige posten buiten beschouwing gelaten mogen worden bij berekeningen voor de convenanten – denk hier aan kosten in verband met reorganisaties of afwaarderingen op voorraden of overnames.
Als Alfen zijn bankafspraken ook zo had uit-onderhandeld was het bankprobleem nu een stuk minder groot. Alfen gaat nu voor heel 2024 uit van een zogenaamd aangepaste ebitda van 25,1 miljoen euro (5 procent ebitda marge bij een omzet van 502,5 miljoen euro, zie tabel). Bij een verwachte nettoschuld van circa 75 miljoen euro eind dit jaar zou Alfen net binnen de ratio van 3 blijven. Al scheelt het bijna niets.
Maar in de contracten met Alfen is voor de bank het uitgangspunt de (daadwerkelijk) gerapporteerde ebitda, inclusief alle eenmalige posten dus. Dat is pijnlijk, want Alfen heeft al aangegeven dat het voor bij elkaar 16 miljoen euro aan eenmalige lasten zal boeken over de eerste helft van het jaar. Die eenmalige lasten houden vooral verband met extra kosten voor het oplossen van de vochtproblemen bij de transformatorhuisjes. Wie de eenmalige lasten van het aangepaste ebitda-getal aftrekt ziet dat er een gerapporteerde ebitda van 9 miljoen euro overblijft (zie tabel onder). Dat levert niet een schuldratio op van net 3, maar van meer dan 8.
Waarom Alfens bankprobleem serieus is? Die 8 keer zou nog wel eens een optimistische schatting kunnen zijn, want er is weinig twijfel over dat eenmalige kostenposten verder zullen oplopen. Het concern heeft al aangegeven dat het de optie bestudeert de kosten te reduceren met als doel deze meer in lijn te brengen met de lagere marktgroei. Het kan bijna niet anders dan dat Alfen afscheid gaat nemen van personeel en dat gaat gepaard met forse extra (eenmalige) kosten.
De joekel van een winstwaarschuwing roept ook (opnieuw) vragen op over het onverwachte intrekken van de benoeming van cfo Boudewijn Tans in april. Zijn benoeming werd – totaal onverwacht – een dag voor de ava van de agenda afgevoerd. President-commissaris Henk ten Hove liet weten dat in de inwerkperiode was gebleken dat er toch “geen match” was.
“Wij zijn zo open en transparant als mogelijk geweest, meer moet er echt niet achter gezocht worden”, vertrouwde hij aandeelhouders toe. Woensdag in de call met analisten liet ceo Marco Roeleveld weten dat de winstwaarschuwing het gevolg is van ontwikkelingen in het tweede kwartaal. En die zouden “helemaal niet gerelateerd zijn aan de situatie van Boudewijn Tans of zijn voorganger Jeroen van Rossen.”
Hoge eenmalige lasten duwen Alfens schuldratio omhoog
aldus de VEB