De claimemissie van Imtech Royal Imtech N.V.0,04-5,21%0,00 is niet alleen qua relatieve omvang onovertroffen, ook de uiterst opmerkelijke koerssprongen van het aandeel zien bankiers en handelaren voor het eerst. Twee conclusies kunnen al wel worden getrokken: halverwege de emissie is al meer dan €130 mln aan beurswaarde verdampt en een aanzienlijk deel van de aandelen dreigt naar de begeleidende banken te gaan.
‘de relatieve schaarste van het aandeel' zijn, of een 'short squeeze''
Vraag drie doorgewinterde handelaren naar de koerscapriolen in de eerste dagen van de uitgifte - het aandeel maakte sprongen van 2000% en is vergeleken met de claims veel te duur - en je hoort drie verschillende verklaringen. Het zou 'de relatieve schaarste van het aandeel' zijn, of een 'short squeeze'. Of beleggers begrijpen er gewoonweg niets meer van. Hoe het ook zij, de recordemissie van €600 mln of ruim drie keer de beurswaarde van Imtech heeft de geldende marktlogica danig in de war geschopt.
Schade
Het stof van de eerste koersexplosies begint echter neer te dalen en de schade blijkt aanzienlijk. De prijs van de claims is voorlopig gestabiliseerd rond de 3 cent. Dat betekent dat je €0,03 moet betalen voor het recht om straks 131 aandelen Imtech te kopen voor €1,31. De totale kosten voor die stukken komen dan dus neer op €0,03 + €1,31 = €1,34 voor 131 aandelen, ofwel €0,0102 per stuk. Vermenigvuldig dit met het totaal aantal uitstaande aandelen na afloop van de emissie en je hebt de theoretische beurswaarde na afloop van de transactie: €618 mln.
Op de dag vóór de emissie noteerde Imtech nog op €0,32, een koers die toen gelijk stond aan een beurswaarde van €147 mln. Tel daarbij op de €600 mln die beleggers (en willicht de banken) nu in de onderneming steken en de 'marktkapitalisatie' zou moeten uitkomen op een bedrag rond de €750 mln. Conclusie: in de eerste week van de claimemissie is al ruim €130 mln verdampt en de markt geeft nauwelijks meer voor het bedrijf dan de €600 mln die ze krijgt bijgestort.
Rechten
Natuurlijk, de emissie is pas halverwege en de koers is volatiel gebleken, maar voorlopig is er weinig vraag naar de rechten om de Imtech-stukken straks tegen een korting te kopen. Daar komt bij dat pas ongeveer een derde van de claims is verhandeld, zo blijkt uit gegevens van Bloomberg. 'Geen omzet die de begeleidende banken gerust zal stellen', zegt een zakenbankier die veel ervaring heeft met emissies.
Hij gaat er net als de VEB vanuit dat ING ING Groep NV10,03-2,48%-0,26, Rabobank, Commerzbank en ABN Amro ABN AMRO Group N.V. - de banken die de emissie hebben onderschreven en die bovendien schuldeiser zijn van Imtech - straks met een flink deel van de aandelen blijven zitten. Geen aantrekkelijk vooruitzicht voor Imtech, dat de zeggenschap over zijn strategie dreigt te verliezen en moet vrezen voor een verkoop in onderdelen als de banken de baas worden.
Vraag
'We kijken er naar bovengemiddelde interesse naar en de verhouding tussen de prijs van de claims en de aandelen is inderdaad volledig overhoop getrokken', zegt een emissiebankier van een van de begeleidende banken. 'Maar de conclusie dat wij straks grootaandeelhouder zijn van Imtech is voorbarig. Tegen het einde van de emissie vindt traditioneel veel handel plaats en ik verwacht dat veel claims nog wel worden "opgepakt"'.
‘Imtech doet een enorm beroep op zijn aandeelhouders met de vraag ruim drie keer de beurswaarde bij te storten'
Grote vraag is wie dat moeten gaan doen. Imtech doet een enorm beroep op zijn aandeelhouders met de vraag ruim drie keer de beurswaarde bij te storten. Gelet op de koersbewegingen in de voorbije week ziet het er bovendien naar uit dat vooral speculanten op dit moment de markt maken in het fonds. Dat zijn doorgaans geen partijen die honderden miljoenen op tafel leggen voor een bedrijf dat vecht voor zijn bestaan.